【纪要】250618--摩根大...

不过从数据上看，中国央行的买盘是黄金上涨的一个大背景板，但并不能称为价格上涨的驱动力。中国央行大笔买入时价格不一定涨，而停止买入时不一定跌。

中国央行黄金购买与市场影响的核心观点：

1. 中国央行黄金购买趋势：2025年5月，中国央行黄金购买量降至60,000盎司，与2024年暂停购买前的水平一致。预计6月暂停购买的概率为70%。 2. 黄金价格短期风险：短期内黄金价格可能回调，原因包括中美贸易紧张局势缓解以及中国央行可能暂停黄金购买。 ，并短暂维持区间波动。 3. 黄金长期前景：中长期看好黄金，主要受去美元化趋势和全球央行持续购买推动。预计到2029年，黄金价格可能达到6,000美元/盎司。 4. 紫金矿业的投资机会：紫金矿业的黄金业务预计在2025年第二季度超过铜业务，推动其估值向纯黄金公司靠拢。紫金矿业海外黄金矿资产拟上市，可能带来11%-17%的市值增长。

1. 央行购买模式变化：中国央行黄金购买对价格的敏感性在本周期变得更不弹性，黄金价格每上涨1%，购买量仅下降6%，低于2022年11月至2024年4月周期的12%。这反映了中国央行对黄金储备采取更战略性的态度。 2. 短期黄金价格回调风险：中美贸易紧张局势缓解和中国央行暂停购买可能导致黄金价格短期回调。此外，黄金交易较为拥挤，市场情绪可能导致价格短暂跌至3,100美元/吨。 3. 紫金矿业估值提升原因： 黄金业务占比提升：黄金业务在2025年第二季度将超过铜业务，市场可能重新定位其为黄金公司。 海外黄金矿资产上市：若紫金国际上市估值达到18x-21x市盈率，紫金矿业市值可能增加人民币560亿至830亿元。

1. 黄金市场短期策略：若黄金价格回调至3,100美元/吨，建议逢低买入黄金，等待市场情绪回归中性。 2. 紫金矿业投资建议：尽管黄金价格下跌可能导致紫金矿业每100美元价格下降带来2%的盈利下滑，但其估值提升潜力仍然显著。维持紫金矿业A股和H股“增持”评级。 3. 其他影响：紫金矿业的Kamoa-Kakula铜矿因地震活动导致2025年铜产量指导目标下调6%，但对整体盈利影响有限，仅占总盈利的2.8%。

总结： 报告认为，中国央行黄金购买可能暂停，短期内黄金价格存在回调风险，但中长期仍看好黄金市场。紫金矿业因黄金业务占比提升及海外资产上市计划，具备显著的估值提升潜力，是当前市场的优质投资标的。