250514--大摩闭门会——...

•2025年五一假期期间，航空需求显示出强劲增长趋势，整体需求增长达到双位数，国际航线增长超过20%，长航线如欧洲和澳洲航线票价远高于2019年水平。 •五一假期国内和国际票价呈现单位数上涨，但含燃油附加费的整体票价小幅下跌。亚洲区内航线中，泰国航线因地震影响票价同比下降，而日本航线尽管运力增加，但仍为高收益航线。 •韩国航线在客座率和票价上表现稳健，入境游增长对中国的航空公司有积极影响。

•春秋航空在五一假期尝试新定价模式，即在距离假期较远时提供较低价格票，并随假期临近逐渐提高票价，避免了以往假期票价跳水的情况，销售进度符合或超过预期。 •自2025年3月起，部分航司如东航在其官方APP中增加了显示其他航司机票的功能，以提升用户购票体验。东航与国航针对6折以上票价的京沪线旅客提供互相转换服务，两家公司在此航线上的市场份额超过90%。 •航空公司在淡季时可通过类似集运行业的运力调配方式来优化客座率，减少价格战带来的亏损，从而实现更加理性的经营策略。

•美元相对于人民币未显著升值，减少了航空公司美元负债转换为人民币后的负担，并降低了以美元计价的成本，如燃油、海外地面服务及维修费用。 •油价上涨压力不大，但存在一定程度的成本通货膨胀，关税导致的额外通胀担忧暂时不存在。 •飞机交付延迟和维修维护产能瓶颈限制了航空业的有效供给，若需求保持强劲，则价格拐点可能即将到来。

•2025年一季度财报显示快递行业竞争加剧，韵达、圆通和京东物流均受到业绩压力；短期竞争加剧可能抑制盈利展望和估值。 •从中长期来看，快递行业的整合将加速，促使市场份额和利润份额分化，这有利于提高行业整体效率，特别看好中通快递的发展前景。 •顺丰由于在成本效率上的改进，在2025年的盈利增长预期最为乐观。

•根据彭博社报道，监管部门正考虑取消新房预售制度，以减少烂尾楼的风险。然而，考虑到当前房地产市场的下行周期，短期内在全国推广的可能性较小。 •取消预售制度会显著降低开发商的资产周转率，即便对资产负债表健康的开发商也会加剧其流动性风险。预计短期内更可能采取试点城市或项目的方法逐步推进。 •如果开发商因转向现房销售而减少购地和新开工投入，将进一步拖累疲弱的宏观经济，并增加地方政府的财政压力，尤其是通过土地出让金收入的减少体现出来。

•2025年4月份全国50个大中城市的二手房成交价环比下降1.7%，较3月份0.6%的降幅显著加速。预计接下来几个月内，房地产市场的销售量和销售价格将继续呈现加速下跌的趋势。 •2025年4月，房地产市场的销售案场和二手门店来访量平均下滑20%，较3月的15%降幅有所加剧。二手房总挂牌量在4月份环比上升2.1%，其中86%的城市录得环比增长。 •新房去化率从3月份的60%-70%降至4月份的40%-50%，显示出市场需求疲软。尽管央行下调了商业贷款利率和公积金贷款利率，但缺乏足够的刺激措施来显著提升购房者的购买力。

•2025年二季度保险行业产品结构向分红险调整加速，一季度MBC增速一般的公司在二季度增速预期提升，全年看二季度基数低，NBV将持续改善。 •截至2025年6月，权益投资大部分保险公司取得正收益，当前利率接近1.7%，较一季度末略有下降但对利润和净资产有正面影响。 •险资入市限制放松，高股息股票吸引力增强，偿付能力充足率因准则变更有所提升；代理人报行合一政策对佣金收入产生负面影响；预定利率机制调整，三季度传统险预定利率由2.25%降至2.0%，分红险由2.0%降至1.75%。

•友邦4月底发布业绩后股价看好，新业务价值增长超出预期，泰国市场一次性因素导致后续销售放缓。 •美元贬值对友邦亚洲业务有利，敏感性分析显示美元每贬值5%，内涵价值增约1.7%，新业务价值增3.4%-3.5%。 •2025年二季度保险行业市场情绪回暖，销售表现良好，利率稳定，权益市场在一季度内呈现正增长；建议对低估值或寿险板块采取更加积极的投资态度。

•房地产销售量触底时间从原本预期的2025年三四季度后移到2026年下半年或2027年一季度，主要是由于关税风险和政策支持减弱。 •预计一线城市去库存至健康水平的时间为2026年上半年，二线城市预计要到2026年底或2027年初才能达到相对平稳状态，整体房地产市场的稳定依赖于一二线城市的同步复苏。 •在过去几年房地产下行后，一二线城市的成交量占比从40%-45%上升至约60%，这表明一二线城市的稳定对于判断市场是否触底至关重要。