251012--用上涨的方式下...

期初我也是按照传统方式测算美股指数回调空间，但是和对冲基金负责人沟通后发现不能如此简单直接做纳指、标普回撤空间测算。下面我把两种视角都进行陈述，大家对比之后就可以发现

美股爬出4月的坑，小部分因素是川普TACO，更主要的因素是4月底META、微软业绩大超预期；能抵消掉8月以来非农低于预期因素，靠的是博通、甲骨文等一系列超预期投资指引。因此在AI基本面不变的情况下，美股调整更多是因为高估值、高增长、低波动的不可能三角阶段性拥挤，出现了去杠杆踩踏。因此，更多是技术面因素而非基本面因素。

由于M7业绩增长强劲，标普今年涨了700点但是估值仍和年初保持基本一致，M7在周五跌完后30倍forward PE，和去年8月基本一致。上次这种去杠杆交易就出现在去年8月，日元过快升值带动日美套息交易反转、叠加非农大幅低于预期且鲍威尔不降息，使得阶段性衰退担忧强化。技术面踩踏因素+宏观衰退预期因素共振，导致标普出现了8%的回撤。而目前仅有技术面交易拥挤去杠杆因素、没有衰退担忧（川普TACO put+鲍威尔降息put），因此回撤空间应该按打对折看待，4%左右即能到位。8月非农数据下修时标普的6400-6500震荡区间，构成本轮回调的有效支撑位。

但是衰退担忧一定不会出现吗？不一定，以两个信号为提示：首先美元维持97-101震荡区间内，不必担忧衰退，破前低的话再讨论这个问题。其次15号ASML的业绩说明会很重要，比川普瞎BB什么重要的多。美股是微观产业驱动的，目前AI交易到这一步大家默认后面是FAB扩产应对存储需求的梯云纵，这是9月之后纳指继续空中加油的关键点所在。如果ASML给的指引低于市场预期，引起的AI方向反噬可能会比较严重。

上述的美股回调空间测算非常简单粗暴，其实并不符合9月后美股的交易结构。如果拉一下M7里AI核心M5数据可以发现， 。这是怎么回事？

因为对冲基金的空头仓位被爆了，因此大幅调仓；降低此前超配的M5，空仓平空转多。

和M5相比，特斯拉、AMD、英特尔、甲骨文、半导体设备和存储等是对冲基金长期空配的品种，在9月之前他们也都长期跑输M5，但最近都惨遭逼空；对冲基金平空带着一堆CTA流入做多，迫使其大量减仓超配的M5去追这些仓位。此外，因为M5涨不动，更多主观选择

正因如此，目前美股波动率放大后，对冲基金减少这些近期热门股仓位配置，转而回M5避险是合理的风偏下降行为，从指数层面看M7不一定下跌，反而有可能上涨；但这并不能说明市场安然无恙，是一种类似于中国资金回锚红利的收摊守成行为，用指数上涨的方式下调风偏。

因此，我们更需要关注M5上、半导体设备、存储等是否承压，这些是近期A股接受映射最多的区域。

总体而言，美股热钱降风偏回锚M5或者M7，对恒科而言不是很好的消息，作为跟着甲骨文这类梯云纵炒云估值、且当期业绩兑现程度不佳的中国互联网大厂对外资吸引力可能阶段性降级。以阿里——美团为例，前者涨AI但不跌外卖，后者不涨AI只跌外卖，对香港HF内部仓位而言，减少前者多头仓位、也同时减少后者空头仓位，是一个潜在的调整方向。