250903--结束了吗？ ...

。8月开始的牛可能结束了，但6月开始的牛仍在趋势中。都担心9月3号下跌，然而也确实跌了。 如果非要套个宏大叙事的A股大国牛，那么随着缩量之后这个故事肯定结束了。可问题是，这段叙事只是牛市的一个子集，而非它的全部。这最多只能叫证伪了一小个片段，高波有反噬风险但趋势并非不正确。

尤其是得想明白分母牛市的核心是MMT灌水，从美股——港股来看，符合全球大类定价的资产表现是相似的。鲍威尔放鸽之后M7震荡、分母品种如XBI、地产、罗素2000跑赢这个情况和19年降息期间、23年11月降息预期包括去年8月降息预期阶段没有本质区别，因此

，这个地方我单开一本书都能看评论区吵够300页。核心原因就一个，A-H的分母资产如创新药跟美股，宽货币预期强化过程中两边一起新高；纳指震荡中内部对冲，恒科也内部对冲，图基本一样的。

唯独 。资产逻辑归资产逻辑，负债逻辑归负债逻辑。我们确实不排除存在反噬风险的问题，但幅度会有多大？

应该没多大。下一条PO大行对谷歌的评级调整，目前确实没办法说M7很贵，因为总有新看点出来。19年、23年24年每次降息预期的宏观交易去捞美股低位品种之后，下一拍还是回纳指分子基仓，这个真的没办法。因此西方女大作为基本面基线不塌，希望CPO大幅夭折的概率也确实较为有限。即使真高波了，负责承接的也是近亲如机器人+创新药。

此外尊重股债开始脱敏的事实。在全球长端国债集体抛售的本周，中国10-30年国债企稳了。如果让我归因那就是 。而从尊重客观事实的角度，我没有办法说6月底开始的反内卷符合预期，政策储备更像是按兵不动；外需工业品价格对内需工业品价格传导看起来并非顺畅。因此公允地说 。

只有高低切从光模块切去券商地产，对TMT来说是实质性风险。如果是从光模块切到机器人、切到创新药，那还是做外需的同一条裤子，本质上都是确认弱复苏，不存在风格切换。

这种外热内冷的情况尚未动摇债牛根基，因此在中债淡出观察池一个月之后，