弘则大类资产 240526 ...

弘则大类资产 240526 三个问题 1)如何理解近期地产政策和实际效果? 2)全球制造业和补库存周期，能否持续? 3)如何看待近期商品Contango化?

国内地产的想法 1)市场在前面几周交易了地产政策预期后，开始进入验证阶段。 2)国内地产政策放松的几周，从成交看，市场的反应还是一般。二手比新房好一些，是因为二手可以降价，以价换量，仍然是目前地产的主要状态。A股和港股前面基于地产预期推涨上去，本周在地产销售并没有明显爆发的情况下，市场开始回落调整。 3)在房价上涨预期还无法明显恢复的情况下，房子更多被当做现金流资产，那就要拿租金回报率和按揭利率做对比。当然，主要是一线(租金回报率在1.7%左右)和强二线(2.3%左右)，人口相对稳定或者有流入的城市，三四线的远期人口收缩是个持续的压力。目前看线的租金回报率还是比按揭利率低。所以，在不直接放钱的背景下，需要按揭利率继续下调才行。 4)目前利率回落的制约主要集中在商业银行净息差和汇率约束。所以，在利率无法快速调整到低位的情况下，地产仍然是比较温吞的状态

全球制造业扩张能持续吗? 1)可以。 2)为什么?全球制造业景气度就是一个库存周期，而库存周期是有惯性的。大家经常说要关心宏观，但又总是关注宏观的短期变化，关心每天各种数据和各种消息，这个不是宏观周期。宏观就是一个趋势，年度趋势。任何周期都有它自身的时间范畴，这和周期的自身特征有关系。库存周期基本上是全球经济的主要周期之一，3-4年一轮完整的周期。 3)影响是什么?对海外风险资产维持利多状态。对商品保持整体正面支撑(有色和能源)，特别是上游成本，目前是煤炭，后面是油价。 4)对于国内影响是什么?还是透过出口(外需)，国内工业生产强于内需消费。商品价格的上涨，主要是海外需求和成本支撑所带来的国内自身需求动力不强。 5)所以，在国内这侧寻找机会，既能表达国内利率下行(高股息作为永续债)，又能表达海外需求偏强的上游资源，仍然是主要方向。

如何看待商品曲线结构朝向Contango 1)商品市场近期的一个重要关注点是多数商品的contango结构化。我们建材组曾经分析过历史上，呈现出这种特征情况下，对于商品市场的意义是什么。结论是，往往在商品的周期底部会先经历Contango化，然后从Contango向Back切换，在商品的周期顶部会经历极度Back化。相关报告欢迎与销售联系。 2)另外，这里要说一下，当下驱动商品的宏观因素有两个，一是海外补库存周期，二是国内地产政策预期。如果地产需求后面被验证现有政策还是无法有效改善，商品也还是不能看的很空，甚至还是要找机会做多，主要是海外补库存和成本支撑带来的正向因素。