250219--煤炭总体仍过剩...

过完年一直忙着看AI，今日看省子截图才知道原来红利煤股今年已经跌了这么多。目前已进入冬春交界的煤炭需求淡季前夕，而煤价也呈现出正常的季节性回落。

但一来供给没有收缩的迹象，二来需求没有超预期回暖迹象——电厂煤炭日耗同比仍负增长，与工地复工进度不佳是一致的。即使有色金属与原油价格回升对PPI有正贡献，但是煤价和电价下跌对PPI仍有负贡献；通缩叙事暂时仍没有大变化。

25年新疆煤供应仍有增量，虽然外运比例不高，但是配套本地电厂，尤其是工业硅&多晶硅的产能释放还能扩张。目前煤价对合并后的大型国企煤矿而言仍有利润，因此远没到需要进行二次供给侧的地步；况且能源自主可控目前仍然是第一大要务，煤炭扩产与YM采购黄金本质上是一件事。以鄂尔多斯坑口价计算，2017-2020年需求旺季的价格高点在400元一吨左右，20年疫情期间价格跌破300才让发哥如临大敌，要求稳价。目前价格刚跌破600，还不足以引起重视，并且煤企在这个价格仍有利润，缺乏减产动机。

焦煤呈现典型空头排列的contango结构，远月价格虚高。虽然交易期货不该用宏大叙事，但是焦煤在26年之后的供给扩张预期比动力煤更显著。本届哈尔滨亚冬会期间蒙古国正式与中国签订甘其毛都跨境铁路合作协议，常做焦煤的朋友应该对这个口岸的名字并不陌生：蒙方铁路转运到口岸只有八公里的距离，却因内部问题长期掣肘无法架设铁路；导致焦煤只能通过卡车运输。2021年，因卡车司机普发阳性病例导致口岸卡车通关数量锐减，这是造成那年焦煤价格狂飙的一个重要原因。

虽然我们目前连铁路的影子都还没见到，但这一铁路的成功修建意味着蒙古焦煤出口潜力有数倍增长；蒙古财政部门预估每年至少为该国增收15亿美元财政收入，因此除非全球化石能源价格因突发事件大幅上行，否则蒙古焦煤对华持续带来输入性通缩的确定性是更强的：火车运输成本远低于卡车，且供给释放价格下跌，对于外蒙来说乐见以价换量。