250207--如何理解股债汇...

今日早盘恒指站上21000点，略超我预期上限。这和昨日德银分析师唱多A股有多大关系？我认为没多大关系。根据接近外资行朋友反馈，这位分析师是中国老朋友，每几个月就唱多一次A股牛回速归，堪称德银李大霄。

另外早上亦有光伏小作文，或称减产，或称欧洲组件涨价。但是微观催化不能解释赛道股的全面走强，连白酒和地产都涨了。这说明是指数行情，并且是A+H股、中债、RMB汇率、铁矿和铜期货一起走强，这个共振是不多见的。如果让我做推测归因，那么我认为可能和海外有关——10Y美债在昨天意外降到了4.4%。

——包括09.24躁动，至少在当时大家的归因也是美联储开始降息，中国要加力宽松，利好A股。

而前天晚上到昨天的美债利率下行超预期是因为什么？三个因素。首先是美国ISM非制造业指数低于预期，证明虽然短期商品通胀较强，但美国服务业仍在温和着陆，叠加今晚的非农数据有下修24年就业数据的风险，因此美债利率走软。

其次6日凌晨的美国财政季度再融资会议中，财政部指引未来几个季度长期美债发行计划不变，这打消了市场对川普上台增加赤字的担忧。

再次，同日美国新任财长贝森特重申政策重点是压降10年期美债利率而非干预FED政策性利率，维持将赤字率从6%压降至3%的指引，进而同时减少联邦债务与居民赋税。目前川普政策中，关税怎么加大家一头雾水，油价怎么降大家一头雾水，唯独压降赤字这个目标大家看着很清楚——马斯克裁员都裁到CIA和FBI了，那政府开支确实要立刻压降，减赤字他不是说着玩的。

目前2Y美债利率在4.2左右，和FED当前的政策性利率接近，但是比25-26年美联储点阵图还是高出了50-75BP；也就是美债市场不信FED继续降息，认为美联储后面会自我打脸，彻底放弃降息。不过按当前情况，川普任期内完成竞选承诺、成功把赤字率从目前的历史高位减半是存在可能性的（除非他和马斯克被美国李自成噶了），赤字下降对应的美国长期国债利率下行到4%以内是完全有可能的。那么FED就完全没有扛着不降息的必要，维持一根陡峭的美债曲线更为合理，因此长债短债都存在利率下行空间。

这自然对非美市场存在一定的利好。大家都认为美债利率高烧不退抑制CN货币宽松空间，那么每次存在美债利率下行边际，自然就有驱动中国股债商汇共振上行的的边际，也就是美债和沪深300存在0.91之高相关性的原因。

近期多重因素利于非美市场情绪反弹。首先是德国PMI超预期，其次是昨日英国央行下调降息预期，最后是川普重申降低油价、推动俄乌和谈，最后是24年非农数据可能下修。假设上述一箩筐因素没有立刻被证伪，理论上10Y美债阶段顶下移到了4.5-4.6区间。

A股下一个路标在哪里？我们已知恒指修复到了24年12月10日的位置，固本培元区间上沿。 而沪深300在那里对应的是4100点，目前位置更低，似乎还有不小空间。

A股为何差了这么多，部分原因是9-10月相较港股超涨，部分原因是国内分母宽松没有继续进行， 。

300为代表的宽基如果想继续上行，除非国内有炸裂的政策（概率低），那么一个充分性的要素似乎仍然是海外分母——12月上旬，美债10Y利率最低碰到了4.1-4.2区间，如果后续美债能回到这个位置，那么300也能回到对应的12月初位置，我们又可以聊 啦！

只不过这个事情我也猜不到怎么实现，边走边看了。俩月之前我完全不相信川普真的能压降美国赤字、我也不信德国右转如此迅速；结果这俩事情都超预期了，川普为了减税降费能把CIA FBI的人都裁了，而德国后续第一件事就是海量遣返中东难民，压降政府过度开支从而给企业居民减税。