241019--央行首批200...

有关运作流程的内容，推荐参考GMF坦总在微博发布的长篇，解释得非常具体（利益无关）。

我从市场化机构的角度做一些补充：目前只有券商和公募申报额度的原因之一是，对保险机构而言申请个百十来亿额度太小不够用；但我咨询下来一个更重要的原因是， 。

一方面， 另一方面，质押的债券利息归央行所有。因此金融机构要不要丢掉持有债券的票息收益、另外花2.5%的年化成本去找央行借钱买股票，是个需要亲母子明算账的问题。

那么就回到了我们初始的问题：为什么只有券商和公募申请了额度？因为他们大部分的融资成本高于2.5%。那么为什么险资没申请？因为目前头部险资的融资成本更低。以人寿为例，发行资本补充债的付息成本为2.15%；销售分红险的年化利率为2%，都比找YM借钱更便宜。

这个情况就很类似去年有很多人看到MLF存量余额上升，认为这是央行扩表的新方式；但是银行从MLF找央行借钱也是要考虑比价效应的，如果自己发行二级资本债、发行同业存单融资成本都低于MLF，那何必找央行借呢？因此今年MLF存量余额就不断下降了。

因此不能看到现在有2000亿互换便利落地，就线性外推后面有N万亿。除去技术执行上的细节问题，还有一个必须考虑的算账问题：如果让一家金融机构用2.5%的成本找央行借钱炒股票，同时他要放弃持有债券的固定收益（即使是质押国债，也有2%以上），那么他势必要买入股息率5%以上的资产才划得来。

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