【12月美国CPI可能偏高，注...

12月美国CPI将于1月15日（周三）公布。中金大类资产模型预测美国名义CPI环比0.41%（一致预期0.3%，前值0.31%），高于前值和市场一致预期；预测核心CPI环比0.25%（一致预期0.2%，前值0.31%）。

名义CPI环比上升，主要缘于能源价格在欧美冷冬影响下的超季节性上行。核心CPI环比维持高位，主要受两方面因素影响：（1）房租通胀环比可能偏高。美国房租CPI滞后市场房租和市场房价1年-1年半左右，2023年末美国市场房租阶段性反弹，可能延缓今年一季度的房租CPI通胀改善进度；（2）二手车价格上涨。当前美国汽车库存低于疫情前水平，高频数据显示12月二手车批发价格环比延续上行。

通过环比预测推导同比增速，我们预测12月名义CPI同比上升至2.9%，核心CPI同比小幅下降至3.2%。如果12月通胀高于市场预期，可能推升紧缩预期，不利于海外股债表现。往前看，如果不考虑特朗普政策影响，我们认为美国通胀有望在Q2开始加速改善，最终恢复正常，即CPI降至2.5%附近。

但是如果特朗普的关税、移民等政策落地较快，也可能完全扭转通胀路径：根据PIIE测算，特朗普政策可以推高美国通胀数百个基点，此时美联储可能被迫提前结束降息周期，市场交易滞胀，股债资产均承压。政策不确定性导致通胀不确定性，我们认为2025年美联储政策与美债利率路径不确定性非常高，需要边走边看。

李昭 中金大类资产