260505--美股半导体通信...

Agent推荐模拟芯片，认为这个是拥挤度低有超额的地方。鉴于年初模拟骗人一次跌回来然后直接冲锋上天，这我没法否认；但是感觉对A来说不如封装。

本周最重要的事实：四巨头CY26 capex合计$710B(+70%YoY)确认了AI硬件链2年以上的需求能见度。但市场不再给所有AI故事同等待遇——GOOGL Cloud +63%获+6%奖励，META因capex上调$100亿却缺AI回报证据被JPM降级、跌7-9%。"谁花钱有回报"取代"谁在花钱"成为选股的核心问题。

NVDA -8.4%是本周最值得关注的单一信号。 卖方用"总需求暴增仍利好"一笔带过，但买方必须正视三重夹击：Google TPU v8/v9野心、Amazon Trainium开始对外销售、Altman推ChatGPT迁移至Trainium。OV-KB数据显示Trainium在TCO/百万token上已有竞争力，custom ASIC预计4-5年内达cloud AI半导体的30%份额。关键是：市场不是在卖半导体而是在卖NVDA买其他半导体——板块内轮动比整体回调信息量更大。

宏观环境对估值形成硬约束。 FOMC 8-4鹰派hold(1992年以来最大分歧)、GDP Q1 PCE飙升至4.5%(通胀翻倍超目标)、10Y美债利率升至4.456%(2025.7以来最高)、Warsh即将接任(预期更鹰)——分母环境不是在缓和而是在维持偏紧，这意味着alpha只来自盈利不来自估值扩张。说的就是白酒，下跌过程里把估值跌得更高了。

卖方集体忽略了两个结构性风险。 第一，市场宽度背离：SPX创新高但A/D线未确认，历史上2-6周内修正概率约65%。第二，SOXX 4月+29%创25年纪录后positioning已完全翻转至STRETCHED_LONG，没有更多空头燃料推动上涨。

本周最关键的三个事件： AMD今晚盘后报(已签OpenAI/Meta各6GW deal，共识$9.84B)、5/6 COHR+LITE财报(光通信链最重要验证，COHR 6英寸InP良率是最大分歧点)、5/7 ADI(模拟复苏验证)。操作上：不追高半导体(回撤5%是加仓机会)，光通信核心持有但控制单一暴露，模拟半导体是应该加配的方向。