260327--中海油业绩模型...

美国本土原油库存激增ing，高价格刺激供应，预计下个月美国油气出口高增长，因此美国油气股目前是成长股了，美国外需。贝嫂子嘴炮压盘也算言之有物，美国GJD有筹码对抗多头，这集中国人俩月之前见过，还是要规避GJD锋芒。

中东现货油价逼空失败，高价格对需求的抑制（化工顺价顺不动，消费者少坐飞机少开车）阻挡了油价进一步走高，期货价格维持80-100区间震荡的久期会拉长。

那么回头来看油价中枢从60上升到85对海油的影响。坦率地讲业绩边际确实不如美国油气，对面是量价齐升，国内海油石油产量增长不明显主要是价的问题。

好的择时点仍然是油价跌，股价不跌的那个时候。或者期货一根针探到80美元那立刻拿盆接股票，但这个场景好像不太现实。

UBS

• 2025年营收同比下降 至3982亿元人民币，净利润同比下降 至1221亿元人民币，基本符合瑞银预期。2025年第四季度净利润同比下降 、环比下降 至201亿元人民币，主要受第四季度油价回落以及资产减值损失计提的影响（2025年第四季度减值37亿元人民币，全年为38亿元人民币）。2025年公司净利润降幅小于油价降幅（2025年布伦特原油均价同比下跌 ），得益于油气产量增长和严格的成本控制。中国海洋石油表示，储量与产能提升以及成本控制仍将是未来的核心战略。

• 实现油气价格：2025年，中国海洋石油实现原油价格为 ，实现天然气价格为 。油气产量：2025年中国海洋石油油气产量同比增长 至 ，其中原油产量同比增长 至 ，天然气产量同比增长 至 。单位桶成本：2025年中国海洋石油单位桶成本同比下降 ，至 。

• 产量指引：中国海洋石油指引2026年产量为 （同比增长 ）。基于对2026年产量的乐观预期，我们预计公司全年产量将超过指引水平。资本支出指引：公司指引2026年资本支出为 （2025年为1205亿元人民币）。瑞银油价预测：受近期伊朗冲突影响，瑞银将 （此前为72/70美元/桶）。基于新的油价预期，我们将 ，作为油气生产商，公司将充分受益于油价上涨。

• 基于新的油价预期和公司指引，我们将 。我们将估值基准前移一年，并将EV/EBITDA目标倍数从5.1倍调整至4.5倍。我们将中国海洋石油-H基于EV/EBITDA的目标价上调至 。