260320--摩根大通-阿里...

业绩快评：阿里巴巴2025年4季度营收整体表现尚可（ ，较摩根大通预测/市场一致预期低2%），但 。客户管理收入（CMR）及云业务等关键收入项目看起来基本符合投资者预期，表明本季度并未动摇核心叙事，即电商变现周期性放缓及AI/云需求稳健。然而， 。换言之，本次业绩并未颠覆战略叙事，但确实使盈利逻辑更难自洽， 。

• • 云业务外部客户收入 ，但云智能集团收入增速相对温和（36%，而上一季度为34%），其中 。 • 资本开支维持高位，达 ，而上季度为315亿元。

• • 中国电商集团收入 （主要得益于即时零售业务 ），较摩根大通预测低2%。本季度客户管理收入 ，较上一季度的10%明显放缓，但符合摩根大通预期。受即时零售业务亏损影响，该板块 ，但符合摩根大通预期。