251115--英伟达：在AM...

10月底call 5000亿营收目标、希望能对中国恢复出口B30芯片后NV已经阶段性用尽利多预期，下跌全靠估值技术位支撑：一旦打到26年22-23X PE Band支撑，无需宏观信息也能带着纳指企稳止跌。

但明年市场最关注的地方全在ASIC，叠加AMD抢风头之后NV的GPU叙事不够性感，怎么讲出更激动人心的、比能卖中国人B30更刺激的故事就成了个问题。

这里我提两个观察线索：

第一，能不能和AMD一样给出客户多元化承诺——降低对Open AI这个单一大客户的风险敞口，让大家算完26年业绩敢于继续算27年的。

第二，给Rubin芯片顺利在26H2量产提供更多背书；明确物料锁单后不会被HBM紧缺制约，而竞品的交付能力恐怕尚无法这么早就拍胸脯。

第三，英伟达财报比BABA先出。目前鹅厂电话会已经明说了买不到卡的问题，有关中国市场出货预期，英伟达下周说过之后大家可能就会提前给BABA做判断了。

但总体而言，

• 我们预计本季度将出现与近期趋势不同的突破性表现。行业调研显示，随着NVIDIA已完全解决此前的机架问题，需求持续激增，增长出现 。目前增长瓶颈更多来自配套硬件（存储、内存、服务器）及空间/电源，而非NVIDIA自身，但这些因素均不会削弱需求的明确加速趋势。NVIDIA在GTC大会上的 进一步印证了这一点，该活动中财务更新内容完全超出市场预期。 • 过去45天市场已转向向好，随着 ，我们预计将迎来过去几个季度中最强劲的业绩。尽管股价表现良好，但相对AI同行仍显落后，我们认为这一趋势将逆转。 • NVIDIA股价表现良好，但相对而言，由于ASIC和AMD的增长潜力吸引了投资者关注，市场情绪有所滞后。然而， ，且 ；竞争对手的热度既反映了行业进步，也印证了市场的强劲态势。