251113--梯云纵扩容：金...

锂11月涨到这样子我确实没想到，但从梯云纵角度又比较合理。黄金是基座，证明不存在流动性紧缩利空大宗商品的问题。铜证明紧缺性，涨价20%并没有实质性抑制需求——因为 AIDC里面其他成本上行幅度都大多了，变压器、开关和其他涨价都比铜多得多，铜涨之后在BOM里成本占比还下降了。

高铜价带动铝换铜需求，而二者的循环嵌套点在电：因为缺电所以铜涨，而又因为电力供给被数据中心抢走了所以欧洲、澳洲、北美电解铝都缺电减产，铝供需都有边际。

最后是锂，锂的需求算铜的伴生。我并不认可说这是22年一样的光伏——储能逻辑，北美电力供给仍是天然气发电为主。但AI训练功率大幅波动必然意味着调峰调频需求增加，因此对储能的出货需求拉动本身无可指摘。所以回头又变成梯云纵的问题了：既然26年需求指引已经明显增长，锂价见底反弹2-3万是否意味着供给变化立刻带来降价压力？

在需求增的不内卷阶段，似乎暂时不会。同为有色，其他两个历史新高，这个还在地上趴着，不说向上弹性有多大，至少向下空间很有限。

锂股强于期货。

赣锋和天齐的股价在2025年上半年波动区间为-4%至+20%（而碳酸锂价格下跌19%），随后自7月以来大幅上涨 （同期碳酸锂价格上涨34%）。股价显著跑赢锂价，主要原因包括：1） ；2） ；3） 。在我们的锂供需回顾中纳入需求大幅增长的因素后，我们最近上调了锂价预测。因此，我们结束对赣锋和天齐的低配（UW）评级，并 ，以反映更高的锂价以及赣锋电池业务更高的利润率。尽管我们的供需预测显示市场存在缺口，但我们认为 。在支付2.47亿元追溯性特许权使用费和承担更高的持续纳税义务后，我们预计 。我们认为，未来库存趋势以及矿山产能的逐步提升/重启可能是市场关注的重点。