251031--西部数据：财报...

WDC、STX努力吹的HAMR硬盘其实买方并不特别关注，性质和法拉利出个V18发动机一样——内燃机再卷也是旧时代的东西了。但是他俩带上日本的TDK，作为旧技术看门人的反内卷姿态大家非常欣赏：希捷说我不扩产，我要限产；西部数据说俺也一样，跟五大客户签订了26年长协，还有一家的出货排到了27年（注：对方如果毁约要交高额违约金的那种，因此不是嘴炮订单）；扩产是不可能扩的。

在希捷业绩电话会之后西部数据本已经price in了一定涨幅预期，但是财报显示毛利率43.9%远高于41.6%的预期，26年毛利有望做到45%。

为什么之前半个多月西数明显跑输其他硬件？因为交易的热情在DDR和NAND，西数希捷这些NAND落后、HDD多的不占优。但最近M7里好几家因为高CAPEX带来折旧和利润担忧后，西部数据电话会上的承诺又显得非常诱人了：

科技里的高股息，不光没有资本开支，还在搞分红。

尽管在希捷（STX）强劲业绩公布后，买方预期已有所提升，但西部数据（WDC）仍能交付超出预期的业绩和指引。增长动力源于快速增长的艾字节级需求（尤其是在超大规模数据中心客户中，人工智能工作负载的爆发式增长推动其存储需求不断攀升），以及稳定向好的定价环境——这得益于存储行业整体在产能扩张方面保持高度自律，导致供应紧张。WDC已与五大客户签订了有效期至2026年（其中一家客户至2027年）的采购订单（附带相应的“财务约束力条款”），这一事实清晰表明，随着人工智能相关需求持续增长，客户不愿承担存储容量短缺的风险（可能导致无法充分服务自身客户）。为更好地应对艾字节级需求增长，WDC正提前其下一代ePMR和HAMR技术路线图：ePMR（28TB CMR/36TB UltraSMR）的客户认证计划从原计划的2026年上半年（C1H26）提前至2026年第一季度（C1Q26）启动，HAMR（38TB CMR/44TB UltraSMR）认证则从2026年下半年（C2H26）提前至2026年上半年（C1H26）开始。我们认为，向更高容量硬盘的产品组合转型（已在进行中，且随着WDC技术路线图提前，转型步伐将加快）最终将推动近线存储艾字节级增长轻松达到（甚至可能超过）公司今年早些时候提出的 。在每TB价格持平或上涨的环境中，客户向更高容量硬盘的迁移还将自然提升毛利率，同时成本下降将保持 。基于此前景，我们认为WDC实现 是完全可行的，并预计到2026年底毛利率将达到 （我们认为这一预测可能偏保守）。自由现金流（FCF）生成表现强劲（ ），并将在未来几个季度继续支持WDC的股票回购计划，同时股息将提高 。总体而言，我们上调了对WDC的前瞻性预期，并将目标价从之前的94美元上调至 。