251024--美国区域性银行...

上周的这个时候，有关是不是Zion、WAL这两家银行为代表的美国区域性银行坏账呈现出类似23年硅谷银行风险，导致“流动性风险”，因而让A-H市场下跌的归因有不少讨论，到这周基本就没声音了， 。

这周Zion发布业绩和电话会后，叠加各大行紧锣密鼓进行分析，基本得出结论目前美国信贷市场的欺诈问题确实存在，但这个是慢性病而不是大出血，真认真上称的话全球银行都遭不住（欧洲更差，但人家也没跌）。因此从比烂视角，美国银行基本实现了止跌，衰退担忧降温。下面是几家大行的分析评估：

• 尽管First Brands、Tricolor和Cantor Group近期的欺诈指控/破产事件引发了对美国银行和私人信贷市场健康状况的担忧，但我们的股票分析师认为无需过度担忧。具体而言，他们发现，虽然大型和地区性银行对非存款类金融机构（NDFIs）有大量敞口，但银行的NDFI贷款具有实质性的信用增强措施，应能减轻贷款人的损失，并认为私人信贷资本的长期性应能限制流动性危机和系统性风险。我们也不认为近期的破产事件预示着全面违约周期的开始。由欺诈指控/破产事件引发的信贷担忧对股票的影响大于对信贷的影响，我们认为这与信贷近期由于更强的信贷技术面和基本面而对股市发展变得不那么敏感的情况一致。尽管信贷担忧目前对美元的影响有限，但我们发现，信贷环境收紧对货币不利。我们认为，再加上关税威胁的回归和美国政府的长期停摆，美元仍有进一步下跌的空间。

鉴于近期三起欺诈指控/破产事件（First Brands、Tricolor和Cantor Group），我们针对大型银行、区域性银行以及JEF在非存款类金融机构（NDFI）的资产负债表风险回答投资者的关键问题。我们认为，正如媒体所猜测的那样，这些问题可能更多与欺诈相关，而非信用风险。 ，即使存在健全的抵押品管理和监控程序。 ，鉴于这些近期案例，随着贷款人重新评估抵押品管理和估值，未来可能出现更多类似案例并非不可想象。我们特别关注JEF的风险，因其通过资产管理业务投资以及CLO的保留风险，对First Brands的敞口达4500万美元。

我们认为，近期全球银行股抛售是由风险管理不善引发的，First Brands的供应链风险暴露就是例证，但更重要的是， 。对NDFI风险敞口的关注源于近期信贷市场事件，包括First Brands破产、Tricolor事件，以及当前Zions和Western Alliance相关消息引发的美国区域性银行抛售。我们在近期报告《全球银行：First Brands - 对全球银行的启示》中讨论了部分此类问题，强调不仅存在风险敞口，诉讼/罚款的溢出效应及进一步的监管审查也是关键风险。 ，这得益于法人实体数据，尤其是美国存款机构子公司的 filings，其提供了对NDFIs贷款和承诺的部分拆分（包括对私募股权的敞口），这显然有帮助，但仍缺乏 granularity，无法提供整体情况。 ，Pillar 3报告仅提供对“金融和保险活动”的总贷款（即更广泛的非银行金融机构而非NDFI，实用性较低），没有行业细分，也未披露表外承诺的具体细节。此外，欧洲银行可能在美法律实体外进行贷款记账，我们对其直接或间接敞口缺乏足够可见性。例如，瑞信将大部分NDFI类风险敞口记在其英国的CS International子公司。为完整起见，本报告提供了欧洲主要银行的敞口数据，但我们在风险评估中对此类数据的依赖度较低。 ——特别是全球批发和投行类银行，欧洲银行当前交易于 ，较美国投行/货币中心银行的 低约40%。巴克莱尤其仅交易于 ，我们预计随着ROTE持续增长，其估值将得到修复。总体而言， ， ，隐含股权成本（CoE）约 。鉴于银行业稳健的基本面， （详见附注）。我们还重申对欧洲银行优于美国银行的偏好，美国银行（BKX指数）的两年远期市盈率为 ，而欧洲银行（SX7P指数）为 。