251022--大摩：iPho...

在9-10月，iPhone 17标准版销量可能是2018年之后同期最高值，具有取代上一款钉子户iPhone 13的潜力。摩根士丹利上调苹果估值，如果考虑到降息周期的话，关注Q4果链有无可能出现2019年相似的环境：美国先降息，中国后降息(霜降)。双方都没什么总量经济刺激政策，消费品里面数据比较好的东西屈指可数，非要找景气除了CPO可能也就是手机链了。

但我现在也不敢把话说死，labubu业绩真挺好的，然后出业绩之前先砸，出了业绩超预期高开砸，低于预期就低开砸，这TM太吓人了......都牛市了怎么还这样啊[撇嘴]

摩根士丹利苹果F4Q25财报预览核心纪要（2025年10月22日）

核心结论（是什么） 苹果四季度（F4Q25）业绩存在超预期潜力，主要驱动力来自iPhone 17系列需求超预期和服务业务增长加速。摩根士丹利维持"增持"评级，目标价298美元（对应FY27年32倍PE）。

核心驱动因素（为什么） 1. iPhone供应链验证强劲需求 C2H25 iPhone 17总产量预测上调至9,500万台（原9,000万），中国区预购数据显示iPhone Air上市即售罄，交付周期较前代延长10.5天。 印度市场同比增长两位数，Tmall双11首小时销量超去年全天，支撑H2出货量预测上调200万至5,690万台（高于市场共识5%）。

2. 服务业务增长超预期 9月季度App Store收入同比增长10%（高于原预测8.9%），带动服务收入增速上调30bps至13.6%。 广告合作（TAC）及Apple TV+涨价（提价30%）为12月季度服务增长贡献170bps潜力。

3. 毛利率结构性改善 受益于iPhone高端机型占比提升和汇率利好，9/12月季度毛利率分别上调至46.6%和47.0%（原46.5%/46.2%），抵消存储器成本上升压力。

未来催化剂（后续关注点） 1. 产品周期：中国区双11数据、2026年折叠屏手机及Siri AI升级计划。 2. 政策审批：Apple Intelligence在华落地进度（预计年底前获批）。 3. 供应链验证：美国运营商对iPhone换机潮的指引、存储器成本波动。

风险提示 1. 地缘政治：中国区监管风险（App Store政策）及关税成本（12月季度预估1.5亿美元）。 2. 消费疲软：若iPhone 17周期不及预期，FY27年EPS熊市情景下可能降至7.89美元（对应24.6倍PE）。

投资建议：当前估值隐含FY27年32倍PE（共识PE低6%），若AI功能加速渗透或折叠屏提前发布，牛市情景EPS可突破10.16美元（对应37倍PE）。关注12月季度营收指引（预期中高个位数增长）及服务增速能否维持12.5%+。