260211--【弘则FICC...

1. 2月11日，美国总统特朗普指示美国国防部购买煤炭，以振兴该行业，并公布利用政府资金和五角大楼合同来维持美国燃煤发电厂计划，试图推动国内对化石燃料的依赖，该总统还将宣布能源部计划拨款1.75亿美元，用于肯塔基州 、 北卡罗来纳州、俄亥俄州、弗吉尼亚州和西弗吉尼亚州六座燃煤电厂的升级改造。

2. 从政策背景来看，特朗普于2025年4月签署了两项行政命令，分别是《重振美国美丽清洁煤炭产业》和《加强美国电网可靠性和安全性》，旨在扭转美国煤炭业长期下滑趋势，保障能源安全，因此以上消息并非空穴来风，而是早已有政策的引导和支持。

3. 从定性角度来看，有利于煤炭在电力耗煤的增加，利多当地煤炭需求（以动力煤为主，其他煤种如炼焦煤、喷吹煤等影响有限），并间接影响全球碳元素平衡，不过也要看燃煤电厂升级改造情况，可能使得热电效率提升，从而减缓煤炭的增量需求。

4. 从定量化角度分析，需要先看美国的煤炭产业结构以及电力结构的发展。 1）从煤炭产业来看，根据EIA数据，美国2024年煤炭产量5.125亿短吨（1短吨=0.907吨），其中动力煤约3.8-3.9亿短吨，炼焦煤1.2-1.3亿短吨，炼焦煤以出口为主，2024年出口量为5580万短吨，出口基本能占到一半，动力煤以自用为主，80%以上用于电力，其余用于工业或出口，2024年出口量为5170万短吨。假设这部分出口量全部用于自用，可能会带来5170万短吨，即4689万吨煤炭出口削减，约占全球动力煤贸易量的3.9%，占全球煤炭贸易量的3.13%。

2）从电力结构来看，2016年开始由于美国页岩油气行业井喷式发展，其燃气发电量首次超越煤炭，标志着美国电力结构正从煤电为主导转向天然气和绿色电力的双轮驱动，2020年开始，美国煤电占比首次跌破20%，2015-2017年这个数值是30%-33.2%，表明煤电已经逐步转为偏储备型的能源，有点像目前国内煤电定位的感觉，不过国内煤电的占比是比美国当时要高很多的。根据EIA最新的数据，2024年美国总发电量41900亿千瓦时，其中煤电产量6240亿千瓦时，占比14.9%，燃气发电产量17720亿千瓦时，占比42.3%，绿色电力产量10100亿千瓦时，占比24.1%，我们此前有提到，由于经济结构的稳定，美国和欧洲的能源强度已经进入瓶颈期（笔者注：可以简单理解为每产生1单位GDP，能源强度的波动不大，一般在劳动密集型产业和高耗能行业爆发式增长阶段，能源强度会比较高），这使得近些年发电量保持相对稳定，我们假设：未来美国发电量维持在41900亿千瓦时（不过考虑到Trump的制造业回流政策以及近期美国制造业PMI扩张，预计发电量可能会比以往要高），煤电占比回到2020-2022年的20%附近，也就是煤电占比需要提升20%-14.9%=5.1%，约41900*5.1%=2137亿千瓦时的煤电增量，根据EIA 2022年数据，美国电厂以亚临界（主导）和超临界为主，热电效率33.9%，约合煤炭0.517千克/kWh，因此2137亿千瓦时折合煤炭数量为11048万吨，约占全球动力煤贸易量的9.2%，占全球煤炭贸易量的7.3%，如果是这种情景，在当地煤炭产量不增的情况下，需要额外进口才能保证需求。

3）以上测算的风险点，我们考虑到：一是，美国电厂的升级改造如果兑现，可能使得热电效率提升，从而减缓以上测算的需求量，只是技改需要时间。二是，美国燃煤电厂的瓶颈（装机量和利用小时瓶颈），使得煤炭消耗的余量空间不足。三是，不清楚是否会增加新的机组，从而提升煤电实际装机量，如果是这种情景，那么对于煤炭的需求可能更具备韧性，但与此同时，由于增加机组或新建电厂需要时间（新建需3-5年工期），可能会利多更远期的煤炭需求，对短期市场影响不大。

5. 从投资角度，长期来看，煤炭权益类资产（尤其海外业务权重大的）和煤价底部已经探明，预计重心有望上抬，但对于以煤炭为主要生产原料或供热的行业需要警惕成本抬升带来的生产效益下滑。