260112--瑞银中国消费板...

• 目前MSCI中国可选消费/必选消费板块的 ， ，我们认为当前低迷的估值尚未反映消费复苏预期。自2024年第三季度以来消费者信心持续回升，我们于2025年初转向看好消费板块，并认为当前正处于多年消费复苏周期的初期阶段。瑞银中国股票策略团队指出，尽管短期内房地产下行周期可能给复苏带来阶段性阻力，但股市回报改善有望产生积极的家庭财富效应。通过分析2008-2015年美国消费板块的复苏与表现，我们发现其跑赢大盘的关键驱动因素包括：1) 消费者偏好转变（如功能性饮料、户外活动、体验式消费）；2) 中产阶级消费恢复；3) 企业重组以提升运营效率；4) 产品创新和商业模式创新（如特许经营）；5) 行业整合。我们认为中国消费板块将复制美国2008年后的表现，并预计 。

• 2025年7月进行的瑞银证据实验室中国消费者调查显示，消费复苏呈现 。尽管2025年11月开展的瑞银证据实验室中国女性消费者调查样本不同且规模较小，但其趋势基本一致。调查显示， ， 此外，调查还表明 ，而 。

• 我们认为消费者行为的变化正推动头部白酒企业转型商业模式，这将带来更可持续的长期盈利增长，尽管短期可能出现业绩不及预期的情况。我们认为 。我们将汾酒评级上调至中性，因其有望受益于非商务用白酒消费需求及估值触底。我们重申对蜜雪冰城、古茗、中国食品、华润啤酒、百威亚太、百胜中国、东鹏饮料、中国宠物食品、卫龙、 Yankershop、海天味业、颐海国际、老铺黄金、安踏和特步的买入评级。看好牧原股份的成本优势及2026年下半年猪价复苏潜力。在新一代烟草领域，重申对思摩尔国际的卖出评级，维持对雾芯科技的买入评级。IP零售方面，偏好名创优品，因其战略聚焦于高质量增长。超市板块中，相较于永辉超市更看好高鑫零售。家电领域，我们提示美的集团的海外需求上行潜力及市场认可其2B业务价值带来的重估机会；海尔智家受益于美国降息带来的需求和利润率提升；海信视像则具有良好的风险回报比。