260121--中国12月光刻...

，让大家能算清楚多少亿的CAPEX匹配一台EUV订单，类似于NV多少GW的出货匹配多大规模的光模块。计算器能按到27-28年，就能跟燃气轮机一样吸引长钱。

，但是怎么解读25年底的中国光刻机需求异常增长，这个和上季度有所不同。

都说洁净室短缺可能导致26年上半年设备开支不顺，共识的产能释放在26年下半年之后；ASML怎么看。

由于半导体制造商可能从2026年底开始加大资本支出，ASML股价一直表现强劲。三星作为唯一拥有可用洁净室产能的DRAM巨头，本季度订单可能大幅增加，而台积电的订单也可能表现强劲。 ——尽管必须承认市场共识一直在上升（12月初我们上调预期时，这些订单比当时的共识高出7.2%）。我们今天还发布了针对业绩的买方调查。调查显示，买方（根据我们的调查，但不一定基于我们与投资者的对话）似乎预计公司将指引2026财年销售额 。这些销售额比市场共识 。考虑到晶圆厂洁净室空间的限制，我们不确定即使三星及时激活订单，ASML是否会实现这种2026财年的收入增长（尤其是公司可能对中国下半年的出货采取谨慎态度）。 。 ，尽管股价已有所变动，我们仍对该股持积极态度。 。

1. 2025年全年进口总额： 达392亿美元，同比增长3%，创历史新高，略超预期（原预期380亿美元）。 主要增长驱动力：干法刻蚀（Dry Etch）与沉积设备（Deposition）进口增加。

2. 2025年12月单月进口： 45亿美元，环比大幅增长84%（主因光刻机激增），但因2024年12月高基数影响，同比下滑13%。

3. 光刻机（Litho）进口创纪录： 12月光刻机进口：18.9亿欧元（约20.6亿美元），环比增长250%，同比增长48%，单月历史峰值。 Q4光刻机进口总额：32.7亿欧元，环比增42%，同比增41%。 全年光刻机进口：86.2亿欧元，同比小幅下降2%（2024年为88亿欧元）。

1. 区域需求集中： 上海（单月进口9亿美元）和北京（6.7亿美元）为光刻机进口主力，占12月总量的68%。

2. 本土产能扩张加速： 中国持续加码AI芯片/存储芯片本土化制造，推动高端逻辑设备需求超预期。 光刻机进口激增反映对先进制程（如7nm以下）的投入提速，抵消了市场预期的“需求消化期”。

3. 企业收入占比超预期： ASML： Q4中国营收估达31.4亿欧元，占其全球系统销售额42%（环比持平，同比增15个百分点）。 2025年中国占比升至35%，远超此前25%的指引。 应用材料（AMAT）： Q1（2026年）中国收入预计环比增4%，占比约30%。 东京电子（TEL）、Kokusai： 12月中国收入环比分别下降20%、31%，占比降至34%、39%。

1. ASML中国收入预测模型： 基于中国海关光刻机进口数据的回归模型（R²=0.95），预测精度高。 模型显示：中国光刻机进口与ASML营收强相关（如12月进口激增直接推高Q4营收）。

2. 其他设备商预测： 泛林（LRCX）：3个月数据模型（R²=0.87）显示Q4中国收入环比降42%，占比25%。 Screen：模型（R²=0.65）显示中国收入环比增4%。

1. 短期需求强劲 vs. 长期回调预期： ASML原预期2026年中国需求“显著下降”，但当前数据表明扩产投资持续强劲。 矛盾点：LRCX等企业仍指引2026年中国收入占比降至30%以下，与短期数据背离。

2. 政策与供应链风险： 荷兰光刻机出口管制未显著抑制2025年进口，但长期技术封锁风险犹存。