260102--百度昆仑芯港股...

假期读物，推荐摩根大通有一篇比较细致的测算，分析了和百度云业务的内部协同性&横向比较估值。

硬件部门的销售本质上是要给云业务更高的附加值，实现循环有机增长。这和大部分纯国产算力股不一样，因为他们没有自家的云。如果类比，唯一相似的例子其实是地平线曾经想实现的目标：硬件销售收入赋能自动驾驶付费订阅，sales的估值给后者的软件。

下一个看平头哥了，硬件是一回事，怎么维持/提升阿里云估值是另一回事，后者是重点。

我们将公司评级从 ，原因是我们认为投资叙事正在转变： 。我们的预测显示，得益于 ，百度的 （2025年约为23%），再加上分类加总估值框架赋予云业务约 （约占我们目标价的53%），我们认为市场低估了此番转型。我们建议投资者现在买入该股，以抓住估值上调的机会。

• ：预计昆仑芯片销售和GPU算力消费将推动收入增幅快速提升。我们认为国内AI算力需求仍然旺盛，而且超大规模云服务商正在越来越多地向本土解决方案供应商采购。我们认为 。我们预测 。此外，鉴于企业热衷于模型训练、微调和推理，我们预计 。按照这样的基础设施增长势头，我们预测 。此番基本面转变支持我们转而采用专门的分类加总估值法。我们对百度云的估值为 ，基于云业务（不含昆仑芯片销售） 和昆仑芯片 。

• ：对财务前景变得略微乐观但仍不清楚何时企稳。虽然百度的AI营销收入增长强劲，但存在两个问题。首先，基于AI的广告服务扩张可能挤占传统搜索广告业务的空间。其次， 。例如，我们估算 。