251212--博通业绩电话会...

TPU方向最热门的票，业绩好不构成上涨的理由，毕竟这是降息末端而非降息开端。此外ASIC引入新客户是好事情，但不聊大家喜欢的字节，而让大家推测这个客户是软银的话......就不是好消息了。Open AI、甲骨文、软银是一个坑里的，后两个股价跌幅一个图，都存在“跟错大哥”的估值折价。这个估值折价消失不了，美股只能先按道指+有色+电力交易复苏，纳指靠边站；后者想有表现，全看奥特曼。

谷歌链是梯云纵，Open AI链目前来看是铁索连环。AVGO跌了能不能捞？难说，但给谷歌带下来了肯定能buy the dip. LITE COHR就不提了，没有宏观利空不回调的。

令人意外的是，一场以如此亮眼的数据和精彩故事开场的电话会议，最终却以市场失望和股价大幅下跌告终。投资者的反馈和看法五花八门，空头因未获得F27 AI收入指引而失望，而多头则表示（或许正确）大家只需冷静一下。

会议中有很多积极因素：GOOGL TPU持续扩大规模，新的定制ASIC客户继续推进其项目（ ）。18个月730亿美元的AI积压订单令人印象深刻且还在增长，非AI业务也稳步发展。 感觉有三件事搞砸了这次电话会议： • 首先，投资者抓住AI积压订单“F26低于500亿美元”这一点大做文章。需要明确的是，Hock将其解释为18个月内730亿美元的下限，并强调会增加新订单（我们认为从中获得500亿美元以上应该很容易）；但不知为何，一些投资者将此视为“不够”，这加剧了今天早些时候的一种说法，即我们需要更多关于F27 AI收入的能见度（不清楚为何这突然成了问题）。 • 其次，关于机架级利润率的讨论。我们在9月伦敦会议上得知，随着时间推移，团队会帮助我们建立模型（很简单！）；因此，我没想到今天会听到关于机架级利润率的这些含糊其辞的表述：“显然，AI收入的毛利率低于我们其他业务，当然包括软件业务。但我们预计，随着AI收入的不断增长，其增长速度将非常快，以至于我们能在运营支出上获得运营杠杆，运营利润率带来的美元增长仍将保持高水平。我们预计，即使毛利率开始下降，运营杠杆仍将有利于我们的运营利润率水平。总体而言。” 是的，这与Kristen在伦敦会议上所说的精神一致，但听起来确实不太好。 • 最后——一些投资者就此发表了各种看法——感觉团队在如此强劲的业绩和前景下，表现得比应有的更加含糊/谨慎/不严谨。也许我错了，也乐于听取反驳意见；但有十几个人告诉我类似“这次电话会议很奇怪”的话。 或许这对股价没什么帮助，因为该股是拥挤的多头头寸，而且一直表现良好；但在我看来，凭借这些业绩，股价应该上涨（希望明天会如此）。数据和评论本身说明了一切，我们的投资论点没有改变…… 感谢您的反馈/反驳。

：尽管本季度业绩强劲且指引高于市场预期，但由于2026财年指引缺乏上行空间，我们预计股价将出现回调。AI半导体收入业绩和指引远高于市场预期，表明XPU和网络领域均保持增长势头，与我们的调研结果一致。积极方面，公司宣布了第五家XPU客户（非OpenAI），将于2026财年实现早期收入，并指出Anthropic（其第四家XPU客户）已为2026财年追加 。消极方面，管理层未更新其先前对2026财年AI收入增长的指引——尽管表示AI收入正从 加速，并指引第一季度 。我们认为投资者在本季度财报发布前持建设性立场，而2026财年指引未正式更新可能被视为令人失望。不过，基于我们的调研，我们预测2026财年AI收入增长率将远超过 ——我们建议在股价出现任何疲软时买入。我们重申对博通的 ，因为我们愈发坚信其在定制硅芯片领域的主导地位，为众多超大规模企业和模型构建者（尤其是谷歌）提供了低成本推理能力，这将推动博通AI业务相对于同行持续跑赢市场。