250904--中金公司 | ...

·净利润增速与结构：上半年上市银行净利润同比增速为0.8%，较一季度有所回升，实现由负转正。区域行净利润增速较快，大行和股份行维持在0附近，业绩符合预期。 ·营收增速改善及驱动：二季度上市银行营收增速明显改善，上半年营收同比增长1%，较一季度显著提升。净利息、手续费和其他非息收入增速均改善，推动整体营收提升。改善原因：一是金融反内卷政策使银行负债成本压力下降，息差降幅收窄；二是资本市场回暖及理财回表带动财富管理收入提升。二季度营收同比增速较一季度提升2.8个百分点。 ·盈利拆分结构变化：二季度上市银行盈利主要来自资产扩张、中间业务和其他非息收入，与2023 2024年依赖其他非息收入和拨备节约不同，今年二季度营收改善亮眼。拨备对利润贡献变化：二季度资产减值损失对利润负增长，为2021年以来首次；2021 2022年拨备释放支撑利润。二季度资产减值损失拖累净利润约2个百分点，反映银行采取更审慎拨备计提政策。 ·不同类型银行盈利差异：国有行盈利增长来自资产扩张、手续费和其他非息收入。上半年资产增速超10%，贷款增速8% 9%，信贷投向政策支持领域。股份行二季度资产增速低，净手续费收入正增长，净其他非息和净利息收入负增长，上半年营收小幅下降，利润依赖拨备节约。区域行通过规模扩张实现营收和盈利稳定，上半年资产增速14%，部分超15%甚至接近20%，信贷需求充沛；息差下降但利息收入增7%；净手续费和其他非息收入负贡献，减值损失小幅拖累净利润，最终增速6% 6.5%。

·存款增速与压力缓解：上半年上市银行存款同比增长8.3%，较一季度提升约2个百分点。负债端压力缓解受两方面因素影响：一是居民风险偏好回升，理财回表，金融脱媒现象好转，带动存款揽储能力提升；二是去年手工补息清理致低基数。去年二季度清理手工补息后，大行存款份额下降，部分存款流向中小行；去年下半年至今年，大行存款份额回升，上半年接近50%。对存款成本竞争的约束，利于大行吸储，负债端压力或持续改善。 ·息差边际企稳表现：上半年上市银行净息差1.53%，同比降11BP，受资产端收益率下降影响，但降幅收窄。二季度模拟息差1.32%，仅降1BP（一季度降10BP），息差边际降幅明显收窄。息差企稳得益于负债成本下降（同比降约20BP），主要因存款成本改善，包括存款挂牌利率下调、存款重定价及对存款成本竞争的约束。监管关注银行息差，今年存款降息幅度超LPR，二季度存款成本下降推动息差企稳。 ·负债结构优化影响：存款及负债结构优化是缓解负债成本压力的重要因素。今年居民和企业活期存款增速回升，居民活期因资本市场回暖，企业活期因低基数和出口活跃。今年5月，活期存款占比2023年以来首次回升。随着定期存款利率下调，到期定期存款或转向活期或非银存款，有助于缓解银行负债端压力。

·净手续费收入改善：2025年上半年上市银行净手续费收入同比增长3.1%，增速较一季度由负转正。改善受两方面因素驱动：一是2024年同期基数较低，银保渠道降费等影响使2024年手续费收入波动，2025年该部分表现回暖；二是资本市场表现回暖，财富管理、资产管理、资产托管收入对净手续费收入贡献较大。展望后续，上市银行净手续费收入仍有提升可能，依据是2025年居民风险偏好明显改善。过去几年，银行理财等固定收益类财富管理产品增速较高，反映居民风险偏好下降；但2025年初以来，其增速放缓或下降，而权益类公募基金等权益类财富管理产品增速较2024年明显提升，得益于资本市场改善。随着资金风险偏好提升并进入资本市场财富管理产品，其代销费率及收入有望优于固定收益类产品，推动净手续费收入向好。 ·其他非息收入贡献：2025年二季度上市银行其他非息收入同比增速较一季度小幅提升至10.7%，国有行贡献显著，上半年国有行其他非息收入同比增长近30%。增长主因是二季度债市平稳，上市银行处置资产实现较高投资收益，而一季度债市利率上行使部分银行债券投资收益受损。从OCI账户浮盈看，一季度OCI账户浮盈占年化净利润比重从2024年末的18.6%降至12%左右，二季度回升至15.7%，反映债市回暖为银行积累安全垫。未来，通过OCI账户利润释放，银行有望保持营收和利润稳定。展望全年，债市利率预计保持相对低位，较2025年一季度流动性收紧情况将改善，对银行债券投资收益可持积极态度。

·账面不良与逾期表现：二季度末上市银行不良率为1.23%，与去年年末及今年一季度末基本持平，国有行、股份行和区域行资产质量均保持稳定。当前上市银行账面不良表现与实体企业经营体感存在差异，21年以来工业企业亏损比例持续上升，但上市银行不良余额未明显增长。原因有三：一是22 23年上市银行积累较多存量拨备，近期通过拨备核销降低不良余额生成；二是重点行业（如房地产）贷款风险认定政策有支持，对部分企业贷款风险认定标准下移给予宽限；三是不良贷款逾期认定标准较前几年有所调整。从重点行业看，零售端与对公房地产领域边际压力增大。今年上半年末，上市银行信用卡不良率2.4%、按揭不良率0.8%，均较年初升0.1个百分点；对公房地产不良率4.1%，较年初升0.1个百分点。部分国有大行及股份行零售贷款数据显示，个人房贷等领域资产质量压力增大，个人房贷逾期率和关注率上升幅度高于不良率。 ·关注率与逾期率变化：今年上半年末，上市银行关注率1.67%，较年初降4个BP，从风险认定五级分类看，账面指标改善或稳定。但逾期指标反映资产质量有压力：上半年末逾期率1.44%，较去年年末升3个BP，资产质量压力未好转，甚至小幅提升。从风险认定标准看，今年上半年末不良贷款与逾期90 + 贷款比例为122%，较年初降5个百分点，虽认定仍严格，但对逾期贷款风险认定有阶段性放松或滞后，后续逾期贷款是否转化为不良需观察。 ·拨备计提与风险抵补：今年上半年，上市银行年化不良生成率0.88%，较去年全年升3个BP，边际生成稳定。二季度拨备计提审慎，国有大行加大计提力度，二季度资产减值损失同比增约10%，若资产质量波动，有助于应对潜在风险。部分股份行或区域行信用成本下降，但因处于历史低位，后续下降空间有限。存量拨备方面，今年上半年末拨备覆盖率238%，较一季度末小幅提升1个百分点，高于监管要求；二季度末拨贷比3.08%，较一季度降1个BP。拨贷比更能反映实际风险抵补能力。测算显示，部分大行、股份行及区域行拨备空间大，拨备释放补充利润弹性大；部分股份行拨备空间有限，拨备释放补充利润持续性存疑。

·核心资本充足率变化：2025年二季度上市银行核心资本充足率表现分化。国有行及区域行核心资本充足率较前期有所提升，其中国有行主要受益于财政部注资注册落地，区域行则因部分银行股价达到转债强赎价后实现转债转股补充资本；而股份行因缺乏注资及转债转股因素影响，核心资本充足率出现小幅下行。展望未来，2026年将有两家大行的注资落地，部分中小银行也面临转债转股的可能性，预计上市银行核心资本仍能保持相对充裕状态，支撑长期稳定的贷款投放及分红。此外，2025年上半年末上市银行风险加权资产（RWA）增速达8.2%，较2024年全年明显提升，主要因上市银行保持平稳信贷投放及2024年资本新规落地的一次性影响。 ·未来业绩与投资建议：从半年报表现看，上市银行2025年上半年营收及业绩均实现较好表现，资产质量虽存在不良认定略微滞后情况，但账面资产质量及拨备整体处于相对安全状态，共同支撑全年业绩稳定预期，预计全年基本可实现正增长。未来需关注以下重点因素：一是2025年下半年政策落地对信贷需求的刺激效果，9月起消费贷款贴息、服务业经营主体贷款贴息政策预计每年撬动1万亿元新增贷款需求，3 4季度新一批5000亿政策性金融工具或撬动4万亿元长期信贷需求，缓解资产荒并提升信贷投放；二是息差在当前企稳态势下能否延续或回升，由于存款利率（尤其是活期）下调空间已收窄至接近零，后续负债成本改善更多依赖银行自身负债结构优化，若资本市场活跃推动存款活期化，息差有望企稳回升；三是零售端资产质量压力演绎，按揭、信用卡、消费贷等领域资产质量波动可能影响未来两到三年银行分化，客户风险识别能力强、经营完善的银行或更快走出压力周期。投资建议方面，当前部分银行股经调整后股息价值突出，可关注股息角度选股（尤其港股相对A股有明显溢价标的），同时考虑业绩边际反转、自身经营持续向好的银行。