【纪要】250821--高盛：...

注：何小鹏于2025年8月20日至2025年8月21日通过全资拥有的Galaxy Dynasty Limited在公开市场购买了310万股A类普通股，平均价为每股A类普通股80.49港元。此次增持后，何小鹏及其关联方合计拥有公司约18.9%的股份。

一、是什么：报告核心观点 1. 财报表现：小鹏汽车2025年第二季度总收入符合预期，车辆毛利率和息税前利润（EBIT）分别超出预期17%和12%。 2. 未来展望：公司预计将在2025年第四季度实现盈亏平衡，主要得益于成本优化和产品组合调整。 3. 投资评级：高盛维持对小鹏汽车的“买入”评级，目标价为24美元（美股）/94港元（港股），预计未来12个月有17%-18%的上涨空间。

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二、为什么：主要驱动因素 1. 成本优化： 通过组织和供应链重组、技术降本及平台化，小鹏汽车显著降低了成本，推动毛利率提升。 第二季度车辆毛利率达到14.3%，同比增长8个百分点，环比增长3.9个百分点。 2. 产品组合优化： 新车型G7、新P7及X9 EREV的推出将显著提升销量和平均售价（ASP）。预计第四季度ASP环比增长12%。 高毛利车型占比提升，第四季度G7、新P7及X9 EREV将占总销量的30.2%（第二季度仅为0.5%）。 3. 规模效应： 销量持续增长，预计2025年全年销量将达到430k-435k辆，同比增长126%-129%。 4. 研发投入： 公司将2025年全年研发费用指导从85亿元人民币上调至90亿元人民币，重点投资AI领域，包括人才和云计算能力。

三、怎么样：主要变化和指标数据 1. 销量预测： 第三季度销量预计为116k辆，第四季度为142k辆，全年稳定月交付量将达到40k+辆。 2. 毛利率： 第二季度总毛利率为17.3%，环比提升1.8个百分点；预计第三季度车辆毛利率为15.5%，第四季度为17.7%。 3. 运营利润率： 第二季度运营利润率为-5.1%，预计第三季度改善至-3.9%，第四季度达到1.4%。 4. 海外市场： 第二季度海外销量为10k辆，同比增长150%，环比增长46%。印尼KD工厂已开始量产，目标推出EREV及Ultra版本车型至海外市场。 5. 合作与技术： 与大众汽车扩大技术合作范围，从BEV平台扩展至ICE/PHEV平台，预计相关收入将在2026年逐步转向销量相关模式。

总结 小鹏汽车通过成本优化、产品组合调整及规模效应，显著提升了盈利能力，并有望在2025年第四季度实现盈亏平衡。未来新车型的推出及海外市场扩展将进一步推动销量增长和毛利率提升。高盛维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。