250821--“反内卷”时间...

总的来看， 。

这两天市场再次高度关注化工反内卷，是旧闻重谈。但这次和7月初不同的地方在于，化工股显著强于化工期货，说明基本面定价有效性强多了。越靠近基本面的阻力越大，估值逻辑越远期的阻力越小。

从行业分化情况来看，差别很明显。能源局可以一纸红头下发， 。多晶硅也可以一纸文件下发，直接让全行业定价逻辑转变。但是目前顶着阅兵的唐山限产，钢铁产量仍然维持高位；氧化铝产量、多数化工品产量也仍然维持高位；包括说虽然江西云母锂减产，但其他地方锂辉石是增产的，多晶硅在收储谈判完成前，产量也没实质性下降。所以对比来看，还真就是煤和锂有当期可验证的基本面好转，其他还都没有。因此既然并不想学21年那种拉闸限电、想要从老旧产能慢慢退出、企业全部交社保的角度出发引导价格上涨，那就见效比较慢了。从节奏上来说， ，三四十个大类工业品门类里最多找出三四个基本面有改善。

因此仍维持此前判断， 。

和工业品反内卷相比，农产品反内卷更是任重道远，和政策（口号）前相比猪价还是跌的。因此从消极角度来看，这说明通缩改善的压力不小，Robin的担心不是多余的。但从积极的角度来看，后续的政策还会有很多。

从最本质的归因出发，是全球主流经济体财政都有钱了，MMT模式下钱比货多的本质没有发生转变， 。这和前两年CN紧财政砸锅卖铁、US持续维持紧缩性货币政策的阶段是完全不同的。即使鲍威尔周五维持鹰派，大家也会看作这是最后一位体面人的离场绝唱，后续的世界，是Miran们说了算的。

只要黄金的长逻辑对，商品的逻辑就也对。但是长逻辑中间还是得承认价格分化，优先交易CN不生产的，其次交易一纸红头就真可以减产的，最后才是那些7-8月产量都没下降的东西。