250813--2025年7月...

讨论本期社融里面M1-M2剪刀差、低迷的企业和居民长期贷款、和其他指标如非银存款等之前，推荐温习图1上个月的社融数据：大部分指标都延续了此前的趋势，我们正见证高质量发展的经济温和回升。（图1）

M1回升、M1-M2剪刀差变化仍主要归因为基数效应，去年反空转、债牛让M1深陷负增长区间，从7月到10月都是去年同期低基数区间，M1会持续回升。去年的低M1不一定证明经济很差，现在M1回升也不证明强劲复苏，但是似乎证明债市对企业和居民端的吸引力不太强。（图2）

但后续M1除了朝三暮四基数效应前低后高影响之外，有没有其他积极因素？有，

居民和企业端贷款疲软不是一个两个月的问题了，企业中长期贷款从4月后持续负增，现在才想起来 贷款负增长怕利空说明反应有点迟钝，要是早几个月交易这个多债空股现在人都没了。 ，既然对投资无任何指导意义那说了和没说一个样。在去产能反内卷和银行业高质量发展阶段， ，正是24年初打击空转、压降社融和信贷增速后，银行股才开始的牛市。因此如果现在才感觉信贷不好，那说明前N个月市场涨的时候你没仓位。此外有关居民长贷问题，群友说的好，要是还准备动地产夜壶、掏六个钱包搞30年房贷，还干嘛费劲做反内卷？

革ming不是请客吃饭，反内卷、产能出清就是有代价的，一半代价在制造业产能出清， 。（图5）

有关非银存款高增长是否说明居民跑步进场参与A股？我个人认为目前证据还不足。2015年这个指标对A股入金规模的指示性很强，但今年2月、4月也出现过这一指标高增长，和股市走势不太能对上。能对上的，是今年2月、4月、7月居民存款都出现了明显同比负增长，虽然难说是不是进股市了，但肯定存款搬家搬出去了。5月下旬后新一轮定期存款利率大幅调降落地，居民资金进入理财等市场的概率大一些，其中部分通过量化和固收+产品参与权益市场的概率更大，是间接作用于A股。（图6-7）

在去年砸锅卖铁还债后， 。去年7月，财政存款年度累计值为4000亿；而目前为两万亿，多了1.6万亿出来。是不是开源节流实现的不知道，反正肯定开源了......税收颗粒归仓效果极佳，说明财政发消费、生育补贴的后备资金非常充裕。

请问如果让你回忆前面几个月的社融，你能想起来什么信息吗？恐怕想不起来吧，那就对了，说明不重要。美股交易的是未来的降息，CN交易的是未来的反内卷成果，过去的事儿都过去了，快点忘掉。本期数据除了M1之外，其他对股债商品无任何指导意义。