250814--财报后，业绩m...

是什么：主要财务表现与核心数据 1. 总收入：网易2025年第二季度总收入为人民币279亿元，同比增长9.4%，环比下降3.2%，低于Citi和Bloomberg预期的人民币283亿元和284亿元，主要由于游戏收入低于预期。 2. 在线游戏收入：在线游戏相关收入同比增长13.7%至人民币228亿元，其中在线游戏运营收入同比增长15%至人民币221亿元，占游戏及相关增值服务收入的97.1%。 3. 其他业务表现： 有道收入同比增长7.2%至人民币14.2亿元，高于预期。 云音乐收入同比下降3.5%至人民币19.7亿元，高于预期。 创新业务收入同比下降17.8%至人民币17亿元，低于预期。 4. 非GAAP净利润：非GAAP净利润为人民币95亿元，略高于Citi预期但低于市场共识，净利润率为34.2%。 5. 每股收益（EPADS）：非GAAP每股收益为人民币14.81，低于市场预期的人民币15.02。

为什么：收入与利润变化的原因 1. 游戏收入低于预期：尽管在线游戏收入同比增长15%，但环比下降6%，未达到Citi预期的人民币223亿元，主要受季节性因素影响。 2. 费用增加：销售与营销（S&M）费用环比增长33%，高于Citi预期的10%，以及管理费用（G&A）增加，导致利润低于市场共识。 3. 创新业务拖累：创新业务收入同比下降17.8%，是总收入低于预期的主要原因之一。

怎么样：未来展望与投资建议 1. 游戏业务亮点： 《FragPunk》在北美PlayStation免费榜排名第二。 《Dunk City Dynasty》全球发布后在多个地区iOS下载榜排名第一。 现有游戏如《 》、《 》等保持强劲表现，同时推出新游戏如《 》。 2. 估值与目标价：Citi基于分部估值法（SOTP）给出目标价157美元，预计总回报率为18.1%。 3. 风险因素：核心游戏如《 》、《 》等表现可能放缓，广告需求下降可能影响收入。

总结 网易2025年第二季度财报显示收入和利润略低于预期，主要受游戏收入季节性波动和创新业务拖累影响，但在线游戏同比增长15%仍表现强劲。未来重点关注新游戏发布、核心游戏表现以及费用控制。Citi维持长期投资观点，目标价157美元，预计总回报率18.1%。

是什么：财报核心表现 1. 收入增长：京东2025年第二季度总收入达到人民币3567亿元，同比增长22.4%，超出市场预期6.1%-6.4%。其中，电子及家电收入同比增长23.4%至人民币1790亿元，日用百货收入同比增长16.4%至人民币1034亿元，服务收入同比增长29.1%至人民币742亿元。 2. 利润表现：非GAAP净利润为人民币74亿元，净利润率为2.1%，分别高于市场预期58.2%和33.5%。每ADS收益为人民币4.97元。 3. 运营利润率：京东零售部门的非GAAP运营利润率为4.5%，较去年同期的3.9%有所提升，显示出较强的运营杠杆效应。

为什么：增长驱动因素 1. 品类表现：电子及家电品类收入同比增长23%，超出预期5.8%；日用百货收入同比增长16%，超出预期1.2%。 2. 服务收入：广告及市场收入同比增长21.7%，物流收入同比增长34.3%，均显著超出预期。 3. 新业务贡献：新业务收入达到人民币138亿元，占总收入的3.9%，较去年同期的1.6%显著提升，主要与食品配送业务相关。

怎么样：未来展望与风险 1. 股价目标：目标价为42美元，基于2026年非GAAP每股收益的12倍市盈率，预计总回报率为33.2%。 2. 风险因素：包括中国电商及食品配送领域竞争加剧、物流及海外投资拖累利润率、中国经济放缓对消费支出的影响等。 3. 关注点：未来电话会议将重点讨论食品配送战略计划、零售业务增长预期、食品配送补贴对集团利润的影响以及整体消费情绪和宏观经济展望。

总结 京东2025年第二季度财报表现强劲，收入和利润均超预期，显示出核心业务的稳健增长和新业务的潜力。未来需关注食品配送业务的战略发展及其对集团利润的影响，同时警惕宏观经济和竞争环境带来的潜在风险。

收入超预期，零售增长强劲，外卖贡献增量收入。25Q2京东集团收入3567亿元/YoY+22.4%（vs一致预期+15.1%）。分业务看，1）产品收入2824亿元/20.7%，其中带电收入1790亿元/+23.4%；日百收入1034亿元/+16.4%；2）广告佣金收入285亿元/+21.7%；3）物流外单及新业务收入457亿元/+34.3%。

#毛利率稳定&营销费率大幅提升。25Q2公司综合毛利率15.9%，同比基本持平；Non-GAAP履约费用同比+29.5%（同比提升50亿元），对应履约费率6.2%/同比+34bps；Non-GAAP营销费用+131.2%（同比+152亿元），对应营销费率7.5%/同比+353bps；研发、管理费率同比稳定。

受外卖亏损拖累经营利润与净利润均大幅下滑。综合考虑到零售收入超预期、外卖投入规模超预期，25Q2公司利润大幅下滑，Non-GAAP经营利润9.0亿元（vs 24Q2 116.0亿元），同比-92.3%；考虑到投资收益等科目影响，净利润层面表现好于经营利润，25Q2 Non-GAAP净利润73.9亿元/-48.9%（vs 一致预期53.5亿元/-63.0%），对应Non-GAAP净利率2.1%/-289bps。

⭐ 核心业务情况：

零售: 25Q2京东零售营收3100亿元/+20.8%；营业利润139.4亿元/+37.9%；OPM 4.5%/+56bps；

物流: 25Q2京东物流营收516亿元/+16.6%；营业利润19.6亿元/-10.3%；OPM 3.8%/-114bps；

新业务: 25Q2新业务（含外卖业务）营收139亿元/+198.8%；营业亏损-147.8亿元（vs 24Q2 -7.0亿元）；

⭐ 股东回报：25H1公司累计回购15亿美元（其中，25Q1财报日5/13之后，未进行回购）。