250812--市场全面定价9...

CME市场对9月降息的price in程度达到94%，定价的是川普赢麻、继续美国例外论的状态： ，底层居民消费有收入支撑。关税对通胀的传导仍然有限，而油价下跌对商品通胀起到了抑制作用。

这仍然是一个美国经济温和软着陆、通胀而非滞涨的组合，美国人多赚钱、关税成本很大一部分被非美承担，川普吹的牛逼都实现了。在这一情况下，联储降息预期仍能对风险资产（权益、商品）提供风险偏好维持的依托，因此我们看到今晚的大类资产表现是美元跌、美股涨、但黄金跌，

（1）通胀数据的四点关注

第一，整体CPI增速有所放缓。整体CPI环比增速放缓，7月CPI环比上涨0.2%，较6月的0.3%有所回落，整体CPI同比增速为2.7%，与6月持平，显示整体通胀压力边际降温。

第二，核心通胀再度加速。剔除食品与能源后，核心CPI环比上涨0.3%，较6月的0.2%提速；同比增速升至3.1%，高于前值的2.9%，表明潜在通胀压力依然坚挺，并进一步偏离美联储2%的目标。

第三， ，能源降价抑制整体通胀。核心通胀中，服务端的交通与医疗服务价格上涨明显；商品端的二手车贡献最大涨幅。整体通胀中，

第四，市场定价降息预期或进一步临近，但仍需密切关注本月美联储表态。虽然核心通胀依旧走强，但整体未超市场预期，Fed Watch显示（发布前84.5%，发布后截至发稿94.2%），市场对美联储9月降息预期进一步增强。十年国债利率预计区间为在4%-4.4%，两年国债利率预计区间为3.6-3.9%。

（2）整体通胀：能源拖累下增速放缓

7月CPI环比上涨0.2%，同比持平于2.7%。环比增速的放缓主要得益于能源价格的回落，当月能源指数下跌1.1%，其中汽油指数下跌了2.2%。这抵消了住房、医疗和交通服务等分项的上涨压力，使得整体通胀在夏季出行高峰期仍表现出一定的温和迹象。

（3）核心通胀：服务驱动力量更强

核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，显示出更强的内在通胀动力。结构上，商品与服务均有贡献，但服务通胀略强。

服务端： 交通和医疗服务环比均增长0.8%，显示需求端有所增强；住房指数环比上涨0.2%，依旧具有粘性。

商品端：二手车环比高增0.5%，贡献商品端主要增量。

（4）政策与市场：市场定价9月降息概率升高，但美联储两难局面没有根本缓解

继6月商品价格上涨后，7月服务价格接力成为通胀的主要驱动力，这种“轮动”上涨的模式增加了通胀回落路径的不确定性。只要劳动力市场保持紧张，与薪资密切相关的服务业通胀就可能在未来数月持续对美联储构成挑战。6月报告中提到的“关税效应”对商品价格的推升，其影响力可能被持续坚挺的服务通胀所覆盖。

美联储： 两难问题更加考验政策制定者权衡能力。核心通胀的再度抬头且在需求端具有韧性，将使美联储在降息问题上更为谨慎。但考虑到美联储官员近期密集发声表露对就业市场下行风险的担忧，在通胀数据没有显著超出预期的前提下，美联储或转向更关注就业市场，但8月美联储发声依旧重要。

债市： 市场已经开始进一定价降息，十年国债利率预计区间为在4%-4.4%，两年国债利率预计区间为3.6-3.9%。

数据来源：BLS，Fed Watch，财通证券研究所 免责声明：数据来自公开信息整理，不构成任何投资建议