250509--你有多久没留意...

标题是对图1的回答，目前行业轮动强度历史高位，这是结果不是原因。原因是实在没行业可做，除了做本地化训练的之外你有多久没关注过国产大模型的信息了？

从DS热到现在时间已经有一个多季度，但杀手级应用仍然一个都没见到。最近一次话题度高还是GPT-4o的吉卜力风图片生成，但那都是3月底的事儿了。

因此五一期间，微软、META的业绩beat没有带动恒科，因为从超预期的结构来看，微软是美国企业云服务beat，不是AI beat；META更是顶着贸易战期间广告业务下行的预期继续增开支，AI对广告业务赋能显著。亚马逊电商业务指引保守，关税影响大。但是云业务方面也认为需求前景好。

因此至少在25年，1-2月DS主导的东升西落叙事是证伪了——CN的低成本算力没有对M7构成实质性利空，对方B端云服务业绩非常稳健，美国企业做开支的意愿仍然较强，不靠AI都有业绩。可是中国互联网企业这边，目前还没有继续增加资本开支的规划；AI之外的企业云服务更是看点乏味。

1-2月的环境是东升西落，是中国互联网企业CAPEX分子证伪M7分子；3-4月是东倒西歪，关税导致中美总量分子不好。

但目前，这俩叙事应该都结束了；美国经济数据不差，中国也不差，3-4月交易的坑得填。但是此前的东升西落叙事也不对，M7在年内大幅跑输恒科的空间也得往回追。

结果就成图一这样了，所以我真不敢猜军工持续性，在Deepseek R2落地且能带动新一轮企业资本开支景气之前，这鬼知道下几个周又能轮动出多少个行业......