250417--鲍威尔表态：固...

昨夜鲍威尔在芝加哥经济俱乐部的演讲与问答信息量较大，不仅影响美股也影响了中债，后续的涨价效应疑似也影响A股行业。演讲原文及翻译我放在评论区供参考，我提出其中几个和CN市场关系比较大的角度聊一下：

1. 经济前景看不清，要等到通胀明确下行的实锤再操作；坚决不会因为川普嘴炮而预防性降息给他擦屁股。（原话：永远不会受到任何政治压力的影响） ，曲线右侧操作。不是一次25，连续好几次；而可能是等通胀数据显著走弱之后，一次降息50-75BP给足。因此并不构成长端美债的利空，因为降息空间没变少，只是节奏后置。这一态度和3月FOMC会议期间没有本质变化，进一步明确美股下跌绝非联储行动的理由，不干预。

2. 受此表态影响，CME工具显示6月美联储降息概率持续下行，6月仍然按兵不动的概率较上周美国股债汇三杀期间翻倍。这疑似是中债今日波动的一个重要原因，即美联储拒绝提前降息仍掣肘CN货币宽松进程，YM在今年二季度降息仍有难度。因此，我仍认为传闻4月LPR下调的小作文可信度不高。

3. 鲍威尔在表达对通胀谨慎观点时回顾了2021-2022年的汽车缺芯导致供给受限的案例，指出贸易中断的通胀一次性冲击可能会被延长。这个场景我相信大部分读者还有印象，而我也是亲历者之一，因此和大家一起做个回顾。

，供应链停摆导致汽车缺货，当时大陆也存在这个问题导致车涨价。21年三季度拜登对航运业进行美式窗口指导，限制船公司涨运费价格，要求洛杉矶港口工会三班倒完成装卸；随着海狗股价被击落航运价格逐渐见顶回落，供应链对通胀的扰动逐渐平息，美国CPI里二手车分项回落。

但随后的 行，本该出现的商品性通胀回落叠加服务业通胀上行变成了 ，这是最利空CN分子的场景：中国出口的工业制成品2020-2021年是美国低库存紧缺状态，而22年之后库存水位已经反弹到较高水平，对通胀起主导因素的紧缺要素是能源和服务，这俩中国都不出口。因此CN制造业苦兮兮。

回到当前来看，供应链再次扰动确实会对汽车产业构成一定负面影响，但是目前美国企业产业链提前备货后库存水位处于较高水平，不太可能立刻出现紧缺。受AI需求拉动，PC电脑产业链库存也较高；食品、服装等库存也较高，短期不太可能出现价格快速上涨风险。

而目前库存去化较多的是家具、家电和和消费电子品的零售库存，这些恰好是CN+东盟洗澡蟹出口比较优势显著、较难产业回流的项目。受较低库存影响，这些商品出现涨价的概率更高，这应当说和21年的供应链断供有相似性，也有本质不同。

4. 目前和21年供应链扰动的本质不同：21年的供应链断供是全球复苏左侧现象，匹配航运业供不应求，是通胀上行期的场景。分子上行，分母趋紧。

而目前的供应链停摆通胀预期，是美国通胀下行期、经济着陆进程中的一次死猫跳。因此联储最多是推迟降息，而非减少降息幅度；只是从连续四次25BP换成了50+50，或者75+25。分子下行、分母宽的必然性没有变化，21年通胀暂时论不影响加息确定论，而25年暂缓降息论也并不影响降息确定论。

因此虽然鲍威尔刻舟21年的汽车供应链紧张，但是从制造业国家的观察角度出发，我倾向于认为消费电子、家具家电门类的供给冲击风险也较为显著。因此从远期来看，川普关税高高举起、轻轻放下并不断给自己找台阶下豁免中国制造业转口贸易关税仍是一个乐观场景假设。