250410--FCF+mem...

今天两个数据的市场关注度很低，分别是较弱的中国PPI数据，和降幅超预期的美国CPI数据。

从PPI来看，同比 -2.5%，前值 -2.2%。3月有色金属与能源价格有反弹，但PPI仍超预期弱势，这充分体现出外需边际回落和地产小阳春结束的效应，由于大宗商品价格主跌发生在4月且可预期的价格反弹空间非常有限，

而美国CPI数据降幅超预期，除了川普发Truth自吹自擂外其他人关注度不高。总体CPI环比-0.1%（预期+0.1%），总体CPI同比+2.4%（预期+2.6%），核心CPI环比+0.1%（预期+0.3%）均好于预期。原因是 ；但如果CPI上行超预期，那就是“坏消息就是坏消息，因为关税还没加就通胀了，后面更得恶性通胀”。这一数据尚不能阻止美元和美债抛售趋势，日元、瑞士法郎（甚至包括欧元）的避险需求持续压制美元和美债；此刻随着美元抛售、非美货币走强，黄金同样呈现美元替代左右，与欧元的图一样的。

说回标题，综上来看，目前无论CN还是US，通缩性的高频数据多于通胀性的高频数据。这个数据结构在23年之后大家都很熟悉：2015年的工业品通缩区间是炒TMT，但因为18年中美开始分手之后这个交易范式发生了转变；除去24Q1的雪球炸裂期间，23年后PPI走弱区间里的权益市场风格一致性非常强，那就是维持不碰分子的哑铃结构： ，两个截然不同的品种都能在GJD护盘300买入期间获取超额。

前者是典型的类债资产思路，股债平衡；后者是A股特色，除非A股缩量到每天3000亿、全体股民和法国德国人一样拿个法巴银行+安联保险半辈子不动吃息，否则流动性趋宽松+通缩带来的全A盈利下行区间一定会做点什么。债和类债资产的政策安全边际在于一定会宽货币，听央妈的；而以小微盘为代表的政策安全边际是A股分子端盈利下行时一定有支持炒股的政策，无论是降印花税还是放松题材炒作监管等均是如此。目前我仍然倾向于，以GJD买入护盘为表象下的基本面原因是这样，因而支持FCF+meme的哑铃结构重现。

在长远来看，这是RMB资产韧性强、且国际地位提升的重要转折点，但短期来看，世界贸易需要先冻结、再重启。在这个过程中，可以对最为远期的估值品种如中国权益资产更乐观一些，但着眼当下的大宗商品，仍要更谨慎一些。

我们需要先见到通缩加剧寒潮，随后再见到东升主导的贸易重构春天。