250210--一个涨价，但是...

短期影响因素主要是山东地炼开工率下降导致副产品石油焦供给偏紧，山东地炼开工下降的原因之一是伊朗、俄罗斯原油的国内到港减少，换沙特原油需要点时间且成本偏高。做这个品种的都是新能源的钱，石油焦&导电炭黑都属于负极产业链，操作思路和氟化工类似，预计可持续性不强，因为22年我亏过[尴尬]

——————————— 🌟石油焦是预焙阳极的核心原材料 石油焦约占预焙阳极成本的70%。在石油焦涨价过程中，预焙阳极的吨净利扩张。如2022年石油焦价格从2000-3000元/吨翻倍至5000元/吨，预焙阳极的吨净利从300元/吨提升至600元/吨。2025年2月石油焦单月涨价10%。

🌟石油焦25年大概率持续涨价： 基于供给端略有收缩，港口库存下降，需求端（负极等）持续攀升。

1、需求端：1）电解铝占比约60%，电解铝年需求保持在3-5%增长（考虑出口放量）， 2）负极占比20%（25年预计需求增速接近30%）， 3）燃料等占20%。 2024年国内石油焦需求约在4200万吨，25年年需求增量8-10%，对应4500万吨以上。

2、供给端： 1）长期因素：国内石油焦产能24年达峰（总产能约2900万吨），国家环保严控下，延迟焦化（生产石油焦）几乎无新产能，高硫焦有关停产能的压力；山东对地炼加税，炼油税费单吨提升450-600元/吨，预计将迫使小型炼厂被迫关闭/被整合，25年总产能预计降低2%左右。

2）短期因素：2025年2月，主营炼厂和地方炼厂因停工检修、加税、焦化利润下滑等因素，石油焦供给环比下降。

3、库存端：近期港口库存持续下降，从23年底高峰时接近500万吨降低至24年12月底不足300万吨。

总结：石油焦年需求8-10%提升，但供给收缩，结合近期港口库存持续消化，预计25年石油焦将保持涨价态势。

🌟原材料价格传导，预焙阳极涨价 石油焦价格上涨，阳极按照m-1的成本定价法，生产周转周期约为2个月，预焙阳极价格跟涨。目前25年1月的价格较24年12月上涨接近10%（单吨涨300元）。

🌟在产品涨价过程中，单位盈利扩张 24年受石油焦价格回落影响，预焙阳极吨净利收缩至150元/吨+，伴随石油焦价格回升，预焙阳极吨净利恢复到300元/吨+。

涨价过程中吨净利扩张的核心逻辑在于： 1）原材料库存成本优势；

2）近两年国内石油焦价格低于海外进口，若价格持续上涨后，国内价格高于进口价格，索通有海外的贸易渠道，能够以更稳定、优惠的价格大规模采购石油焦，且贸易端盈利有更大空间。

🌟投资建议 索通阳极产能350万吨，是国内绝对的龙一（第二名产能约100万吨），是石油焦涨价过程中最受益的标的。若单吨净利恢复到300元/吨，净利润10亿+（按70%平均持股比例对应归母净利润7亿元），负极盈亏平衡，当前PE 10X，历史底部。

考虑到石油焦有望持续涨价，吨净利提升至400+，对应归母净利润10亿，考虑到公司预焙阳极处于国内龙头地位，且近两年加大出海力度，出海年增速在30-40%且出海吨净利可达600元，龙头15X对应150亿目标市值，翻倍空间。 ——————————— 欢迎交流：孙潇雅/刘尊钰