241203--政策性因素如何...

11月以来市场一直关心一个问题：

今天可能是个有效观察窗口。我的一个猜想是，今年6-7月利率横盘但红利加速上涨；和11月以来利率加速下行但红利股不涨，是一个pair，要放在一起看。要解释清楚目前的情况，需要先把上一次的情况说明白。

6-7月为什么国债利率没下行？大家可以考古考古，是因为当时YM持续反对债券投机；强调“经济回升的过程中关注长期债券收益率的变化”、“利率过低不利于过剩产能出清”等等，并且反复敲打城商行禁止买债。因此，国债利率根据通缩的基本面是应该下行的，

这带来的结果，就是配置资金想买债但不能买债，被迫只能买红利当债使。那么这个替代效应什么时候结束的？巧妙地在8月初结束了，当时因为日本央行瞎搞弄出了日股熔断、日债大跌，导致中债成为全球避险资产的心头好，10年中债利率突破2.1关口。同步的，就是大家对红利资产逐渐失去兴趣，不如去买债，加杠杆空间更大。所以单独就水电而言可以说是西南缺水导致担心业绩、8月回落；但是其他红利资产都一样的图，证明这是个股债平衡的宏观结果，而不是微观反馈。

因此我们看到红利股的支撑位看起来并不是股息率，而是回到了6月的位置，即红利股替代国债这个映射出现之前。那么为什么今天重要呢？因为今天路边社传闻 。

目前可能又开始限制机构买国债了。虽然根据25年的通缩情况，利率仍有下行空间；但是短期还是不许买。这带来的结果可能就与今年6-7月非常相似：既然国债没法继续做多，那么不如就换红利股做多？

所以这个完整的循环是：

如果从本周开始这个观察是有效的，那么我们可以说，股债平衡模型的中国化改善，可能是基于政策性因素的，这让两类资产呈现出了一定的跷跷板效应。