🔥小鹏汽车24Q3业绩点评：毛...

事件：11月19日，小鹏汽车公布24Q3财报：

👉1、营收：24Q3小鹏交付汽车46,533辆，同/环比+16.3%/+54%，Q3营收101亿元，同/环比+18.4%/+24.5%。其中汽车业务营收88亿元，同/环比+12.2%/+29%；服务及其他业务营收13.1亿元，同/环比+91%/+1.6%。我们计算Q3单车ASP 18.9万元，同/环比-3.5%/-16.2%，下滑系M03交付影响，我们计算M03 Q3共交付10540辆，占总销量的22.7%。

Q1-Q3，公司累计交付98561辆，同比+21%；营收247.6亿元，同比+40.5%，我们计算单车ASP 21.5万元，同比+10.8%

👉2、费用：24Q3研发/销售、一般及行政开支分别为16.3/16.3亿元，研发/销售、一般及行政开支费用率分别为16.1%/16.1%，同比+0.8pct/-2.0pct，环比-2.0pct/-2.3pct。

👉3、利润：24Q3毛利率15.3%，同/环比+18pct/+1.3pct；其中汽车业务毛利率8.6%，同/环比+14.7pct/+2.1pct；其他及服务业务毛利率60.1%，同/环比+23.8pct/+6.2pct。Q3归母净亏损18亿元，同比缩窄20亿；归母净利率-17.9%，同/环比+27.7pct/-2pct。我们计算Q3单车净亏损3.9万元，同环比均缩窄。

Q1-Q3，公司毛利率14.2%，同比+16.3pct；归母净亏损44.7亿元，同比缩窄一半，归母净利率-18.1%，同比+33.2pct。

点评： 1、毛利与指引略超预期，其中：1）毛利角度来自，a.汽车业务上，除规模效应外，Q2公司P5减值造成2%的毛利率损失，Q3显著减少带动毛利率大幅回升，预计Q4将归零；同时，M03毛利率表现健康，预计在5%-8%之间，其交付并未对汽车业务毛利产生明显影响。

b.服务业务上，Q3与大众EEA合作收入开始显现，预计从大众处获得营收6.5-7亿元，毛利率80%；叠加原有的零部件与服务业务营收Q3出现下滑，Q3预计6.6亿环比-1.8亿元（毛利率40%-），结构变化下，服务业务毛利率持续攀升。

2）指引：公司预计24Q4汽车交付量在87000-91000辆，年化增长44.6%-51.3%；总营收约153-162亿人民币，年化增长17.2%-24.1%，Q4月均交付3万辆，再超预期。

2、降本持续&新车周期，25年销量盈利均有望实现突破：1）新车：P7+外，25年存在3-4款新车，并将采用增程动力，叠加老款G6/G9换代，公司将进入轰轰烈烈的新车大年；2）盈利：P7+采用降本方案后，毛利率可达10%以上，预计净利将实现盈利；后续公司新车&改款将全面采用降本的新技术路线，汽车业务毛利率有望持续恢复，从当前的6%回升至15%左右，并在25年实现单季度盈利。

投资建议：小鹏汽车作为国内智驾龙头之一，24H2起进入新车周期，25年纯电+增程新车密集推出，建议关注。

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