250309--出口数据与CP...

250309--出口数据与CPI数据点评

中国1至2月进口同比(按美元计) -8.4%。中国1至2月出口同比(按美元计) 2.3%，低于预期。

中国2月CPI同比下降0.7%，预期降0.4%，前值涨0.5%。 中国2月PPI同比下降2.2%，预期降2.1%，前值降2.3%，也低于预期。

本月CPI我个人认为看点不多，春节错位导致的1月超预期强、二月超预期弱是一体两面的，一月CPI超预期0.3%，二月CPI低于预期0.3%是典型的朝三暮四。AI会造成居民部门收入与资产负债表进一步K型分化，进而带来更长期的通缩这个问题应该没人怀疑，因此债无熊基。

看点多的是出口和PPI。二月出口让价保量现象非常突出，这可能是未来一段时间的趋势——美国10+10%关税落地后，美国对华关税税率已从18%翻倍至接近40%。

经近三天的走访调研，一些外贸企业称美国经销商/零售商已逐渐开始叫停订单：需要重新谈价格，让中国企业让利承担更多的关税成本。

这一重新谈判的过程预计不会顺利，需要耽搁一些时间才能恢复出口发货，因此3月出口可能有隐忧。虽然过去出口已经以价换量很久了，但这个趋势在加速。

这20%关税对应的PPI通缩压力是大于CPI的，先有煤炭降价、电价下降，后有出口降价。降准降息宽货币和增发特别国债的进度是数据驱动的，如果高频数据下行压力显现，政策储备一定会加力顶上。

地产和出口，哪个先承压，政策都会动。我目前认为出口会先承压，因为过去两年出口都很好也没人买房，这和2020年的情况不一样；目前购房者的收入来源和外需相关性较低，韧性更足。而出口带着PPI的下行压力可能已经开始显现，在权益风格上是A股内需政策性（顺周期）品种会越来越吸引人博弈，和港股互联网比翼齐飞。

而在中债层面则是债无熊基：地产回暖不支持利率下行，但外需承压+宽货币预期不支持利率上行。

中债10y上周在触及1.7的低点后果然回升反弹，但在OMO+40BP即1.8-1.85一线支撑会很强。