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GS Asia Focus_为何中国人民银行尚未下调政策利率？

虽然中国内需疲弱且实际利率持续上升，但中国人民银行仅在2023年小幅下调了政策利率（将7天公开市场操作(OMO)利率下调了20个基点），今年截至目前尚未采取降息举措。 央行、发改委等部委强调称商业银行净息差走低是下调政策利率的制约因素。这与其他国家的经验相左：银行应该能够在政策利率大幅下调之际通过下调存款利率来将净息差保持在合理水平。但是中国在过去一年里的平均存款利率反而有所上升。我们在本报告中解析了造成这一现象的因素，并探讨了对货币政策以及利率市场的启示。

国务院有关部门推动金融机构向实体经济让利，降低资金成本、加快信贷投放，以对冲经济下行压力。由于信贷需求持续疲弱，一方面银行不得不下调贷款利率来促进贷款增长，另一方面还需要提高存款利率来筹措资金，二者都导致银行净息差走低。令事态雪上加霜的是，由于商品房市场明显走弱及缺乏高收益投资选择，许多居民和企业都为了更高的收益率将活期存款改存定期，推动银行的资金成本进一步上升。

小银行更容易受到盈利能力走弱和资本充足率约束的影响，原因在于：第一，因为中小银行更依赖定期存款和同业资金，所以中小银行面临更高的资金成本。第二，由于中小银行的贷款平均期限较短，他们不得不频繁争取新的贷款项目。第三，中小银行承担了较多高风险客户的贷款（例如小微企业），因而他们的不良贷款暴露也相对较高。自2019年以来，城商行和农商行的资本充足率一直远远低于银行系统均值。

在当前的低利率环境下，降低有效贷款利率仍然是政策宽松的重点，因此稳定银行净息差的关键应当是降低银行的有效资金成本。从短期来看，采取更严格的措施治理“资金空转”现象（例如：国企从银行以2%的利率借款再将这笔资金以2.5%的利率存入银行）应该有助于减少银行亏损，并恢复银行系统的有序竞争。以直接或间接方式向政策驱动的贷款项目提供补贴（例如财政补贴，或人民银行的再贷款工具）可以补偿银行对高风险客户的风险暴露。从中期来看，进一步深化存款利率市场化改革能帮助银行建立存款利率与资产回报的联动机制，从而保护净息差。

总而言之，我们对于货币政策前景和利率市场的主要看法如下：1) 在银行资金成本未见大幅下降的情况下，人民银行不太可能显著下调政策利率；我们预计今年政策利率将仅下调10个基点。2) 在货币政策未见进一步放松以稳定银行资产回报的前提下，市场利率（例如政府债券收益率）可能保持区间波动。我们预计到今年年底 ，10年期国债收益率可能从当前的2.3%降至2.2%。