重点关注一下：周末两万字的3M...

周末两万字的 里明确指出， ；这或许意味着此前豫省用专项债偿还存量城投债的模式被默许，且可以推广。

这也就意味着此前因为缺项目导致的地方专项债发行进度迟缓现象可能在8月之后扭转，带来新增政府 ；对债市带来一定的波动。

但由于新增发债是用来还旧而不是做基建的，因此仍然属于固本培元而不是大刺激。

这一集和去年8月还是很像， ，那么如果你做债的话就是等待倒车接人（或者猛do仍在3%以上的稀缺城投个券）；如果做权益的话建议要么红利要么做题材，刻舟去年8-10月的策略仍然有效。

✔今日热点①网传城投“134”号文打补丁，化债政策延期扩容

事件： 2024年7月23日，据彭博社及网传消息，近日监管出台国发“134”号文，内容主要包括化债政策的延期与进一步扩容：（1）35号文延期至2027年6月；（2）非标方面：除定融外，重点省份的非持牌金融机构债务、非重点省份的非标及非持牌金融机构债务，可进行债务置换和重组；（3）境外债方面：不允许新增1Y以内的境外债，允许用境内债置换境外债进行借新还旧；（4）退平台方面：退平台后，地方政府对该主体设置至少1年的风险监测过渡期。

分析： 1. 从政策真实性来看，“134”号文政策风格与“一揽子化债”以来的城投政策基调整体保持一致，符合“开正门、堵偏门”的思路。 （1）化债政策的延期上，结合地方调研中与城投平台及当地银行的交流，市场对于化债政策延期的预期较为一致。考虑到2028年是全国范围隐债清零的重要时间节点，将化债政策延续有助于隐债的全面化解。

（2）化债政策的扩容上，本次国发“134”号文重点提及非标及境外债的置换，这与我们之前对于城投债的潜在风险分析方向一致，在今年以来的信用债中期策略及周报中，我们多次提及当前多数城投以非标、境外债等渠道弥补资金缺口，警惕债务潜在负担抬升、风险暴露的可能性。

① 非标方面，35号文已提及非标置换，但实际操作中，银行贷款置换非标落地仍然相对较慢，主因各地银行资源、银行承接非标类债务能力存在较大差异，且部分银行要求置换时穿透项目。关注本次文件或将加大非标置换的推进力度，为银行置换提供政策依据。但考虑到非标规模整体较大（5万亿左右），且部分地区银行贷款打折置换非标操作已有施行，非标置换落地节奏仍待观察。

② 境外债方面，置换为首次提及，364D及境外债强监管政策持续施行的环境下，针对高息境外债的“堵偏门”思路符合预期。本次政策补全非标及境外债的漏洞，或能有效缓解相关债务压力。

2. 从本次文件的影响来看： （1）城投严监管政策基调不变，短期内城投债资产荒缓解仍然较难，但境内债置换境外债的方向指引或带来城投债供给的一定增量，具体释放规模与节奏仍待政策细则。根据DM数据，截至2024年7月23日，当前存量城投境外债共计1278亿美元，其中364D产品共计35亿美元，推测置换政策应初步从364D启动，逐步过渡至化债重点区域的存量境外债。

（2）平台非标及境外债债务风险得以缓释，化债重点区域的安全边际得到进一步保障。我们在中期策略与7月信用债月报中提到，结合近期新增专项债用于化债、潍坊化债落地等动作，重点化债省市、非重点化债省市中财力较好的区域城投债或可进一步拉长久期，关注化债利好下部分弱资质区域的利差下行空间。针对14号文落地，亦可适度下沉挖掘部分新纳入的化债重点区域。此外，可参与城投短久期境外债的投资机会。

（3）退出名单的平台仍有风险监测过渡期，预估将与政府性业务逐步切割，剥离城投相关职能，长期来看，定价预计应逐渐回归基本面。截至2024年6月5日，“一揽子化债”政策落地以来退平台主体共计140家，以非发债企业为主。由于名单存在多样性、监管端更看重财务指标与城投实质属性，多数平台在退平台声明后未实现债券新增，从二级估值来看，退平台前后的市场态度并未发生明显变化。结合当前政策方向，转型仍有过渡期，长期来看需从政企关系、产业发展等视角关注退平台转型进展，资质分化或成趋势。