250928--Bernste...

，还是美国人挖土豆找低位的逻辑看到了这家伙，老美不用百度产品所以买起来没有任何心理负担，Robin人再坏也没有扎克伯格坏。

百度股价近期出现重估，主要受公司在资本结构和集团价值释放方面更为积极的表态推动。具体而言，公司提到正在探索其Robotaxi及其他新业务的资本运作（如上市）。他们还计划对AI业务进行重新分类，以更清晰地反映AI增长板块的表现。承认投资者长期以来对股东回报不足的担忧并释放采取行动的信号，目前看来已足以促使投资者开始思考百度各项业务的潜在价值。在当前市场环境下，我们对百度的估值约为 ，其中 来自核心创收业务， 来自Robotaxi等新业务以及净现金/投资头寸。

• ——经历几个动荡季度后，升级版AI产品应开始恢复广告加载量并实现个位数百分比增长：具备多模态输出和更原生AI产品的升级版方案，有望随着广告加载量回升而实现复苏，并稳定在行业平均水平以下。这可能意味着2026年营收达到 ，每股收益 ，估值 ，按8倍市盈率计算对应 。

• ——强劲的AI增长和持续的芯片供应限制将支撑中期20%以上增速及约15%运营利润率：百度智能云是唯一的纯AI云服务商，也是 。未来几个季度，GPU租赁需求强劲且价格保持高位，而垂直解决方案业务可能存在波动，但长期来看将提供良好的利润率。2026年营收预计为 ，运营利润率 ，估值 ，按25倍市盈率计算对应 。

• ——预计2030年前不会贡献收入，但大规模投资使百度有望成为这一变革性领域的两大领导者之一：百度目前在9个城市运营着最大规模的商业化自动驾驶出租车车队，尽管车队规模不足2000辆且扩张需数年时间。当前在技术、监管和运营方面的投资为百度构建了极高的行业准入壁垒，使其有望成为该领域的最终领导者。以小马智行为基准，预计2030年潜在收入 ，按30倍市盈率计算当前估值为 。 总体而言，通过分部加总估值（SOTP），我们得出百度总估值为 ，对应 ；在更乐观的假设和估值倍数下，这一估值可升至 ，对应 。从公司整体来看， 的目标价对应 。

一次性交易与分部加总估值法的问题：百度股票目前面临的困境是，在重估之后，我们必须面对“下一步是什么”的问题。要实现整体资产价值15%的增长（以覆盖资本成本）变得日益困难。核心搜索业务需要更多季度才能显现盈利复苏趋势，其货币化规模仍存在诸多不确定性。现金部分仍是拖累，而自动驾驶出租车业务虽反映出较高预期，但无法抵消停滞的现金储备。