251009--瑞银：阿里财报...

但问题是这个指引和上次炸裂的电话会相比基本一致，没什么新说辞。最近在Qwen模型更新、AI机器人等多重新闻刺激下阿里仍然相对滞涨， ，目前不是利于东升西落的环境，需要美股韩股映射带A股。

• 我们预计2QFY26营收同比增长1%至2390亿元人民币，主要受1P线下零售资产（高鑫零售和银泰）去合并影响，这些资产过去占集团收入的HSD%。按业务板块划分：1) 中国电商集团：我们预计 （略低于国家统计局公布的7-8月网上实物商品零售额同比+8%）。 ，主要得益于淘宝App流量改善（QM数据显示季度同比+17%），叠加0.6%软件服务费带来的顺风及全平台促销工具的持续推广。盈利方面，我们预计该板块EBITA为88亿元人民币，假设天猫淘宝（TTG）EBITA同比+3%，快消业务亏损约360亿元人民币。2) 云计算： 。除了强劲的AI需求外，阿里云凭借全栈AI服务能力，市场份额有望持续巩固。根据Omdia数据， ，超过其后三名竞争对手的总和。 。3) 国际商业（AIDC）： ，由于关税不确定性下投资更为审慎，增速有所放缓。EBITA预计维持盈亏平衡附近。4) 其他业务：由于通义千问大模型训练及阿里巴巴原生AI应用（如夸克、钉钉、高德地图）的计算需求增加，我们预计EBITA亏损扩大至50亿元人民币。整体来看，我们预计 。

• 云计算前景：短期市场将持续关注阿里云的收入增长节奏和资本开支扩张。我们认为 。管理层计划在3年3800亿元人民币目标基础上进一步增加投资，因此资本开支可能维持高位，但可能因供应链状况和交付周期出现季度波动。2) 即时零售竞争：暑期旺季过后，8月食品配送需求及阿里巴巴即时零售补贴应已在9月有所缓和。展望未来，随着双11临近（预售10月17日启动），我们认为即时零售竞争仍将激烈，且可能聚焦非食品品类。市场将关注亏损收窄速度（管理层在最近财报电话会议中表示，力争在10月底将UE亏损较7-8月峰值收窄一半）以及即时零售投资对淘宝天猫的潜在协同效应。3) 天猫淘宝前景：我们观察到天猫商家正越来越多地融入阿里巴巴即时零售业务，拓展服装、运动用品、家电等新品类。管理层认为，即时零售投资将产生积极成果，包括推动淘宝App流量增长、通过交叉销售提升GMV、增强商家广告投放意愿。尽管未来增长基数面临挑战，这些因素仍将支撑CMR健康增长。