【弘则FICC梁可闻：2025...

【弘则FICC梁可闻：2025年1-2月经济数据点评】复工复产进度偏慢使得1-2月整体经济数据一般，后续应有所修复 1、我们认为1-2月经济数据整体一般。亮点在于基建发力，以及补贴带动下的消费数据尚可。缺憾之处在于地产仍然偏弱，工业生产较慢。主要原因可能还是在节后复工复产进度偏慢。还有一个小因素：去年是闰年，多1个工作日。 后续我们较为看好消费、基建发力，而工业生产方面随着复工复产进度加快应会有一定改善，同时也可以期待一批财政货币政策的出台。不确定的在于地产和出口的判断：地产需要观察二手房成交量的回暖能否传导至价格层面，出口则面临一定外需扰动。以下看具体分项：

2、投资 2.1 房地产 地产方面数据继续偏弱。坏消息略多一些。 [凋谢]坏消息：新开工面积同比-29.6%，环比12月降幅扩大。 [月亮]中性偏弱：地产价格喜忧参半。喜在2月一线城市一手房价格环比继续上涨0.1%。忧在一线城市二手房挂牌价环比-0.1%，二线、三线城市环比-0.4%。一线城市二手房价结束了之前连续4个月环比上行的态势，但环比降幅好于去年同期。只要降幅有一定收窄，对于居民的财富效应也能产生一定拉动。 [咖啡]中性消息：1-2月商品房销售面积同比-5.1%，亦是环比走弱。不过新房销售中可能有一定供给端的问题，看二手房销售的数据是不错的。 [太阳]中性偏好：竣工面积同比-15.6%，相比去年12月环比有一定改善，但也仍处在低位。 我们认为若要看到地产的拐点，首先要看到一线城市二手房房价阶段性企稳。只有核心地区的居民的资产负债表不再持续恶化，才能进一步传导到消费、投资行为乃至全国房价的企稳。目前地产端多空分歧也较大，后续需要观察一线城市二手房成交量上的热度能否传导到价格上。 [庆祝]后续还有可能出现的利好在于专项债收储政策的推进。我们目前预计专项债收储规模可能在6000-8000亿，更重要的利好在于可能放松对专项债项目收益率的考核上。如果能够放松考核，则能弥合目前收储推进中的一些买卖博弈点，有利于收储的进一步推进。

2.2 基建投资 基建显著发力。1-2月不含电力的狭义基建投资累计同比回升至5.6%，而电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长25.4%，推算含电力的广义基建投资累计同比+9.9%。这也与1-2月偏强的政府债券融资相呼应。1-2月以来，一批储备项目的审批推进以及化债约束的松绑，带动了基建在开年环节的发力。我们认为这部分基建实物工作量需求可能会在0-3个月内逐渐传导至商品需求上。

3、工业生产 3.1 PMI 2月PMI为50.2，环比小幅改善。其中依旧存在量增价减的问题也较显著：2月新订单（量）抬升至51.1，但出厂价格环比上行至48.5，但仍在荣枯线以下。主要原因可能是①上游原材料价格的下跌带动了出厂价格的下跌；②部分出口企业选择降价抢占出口份额。我们认为短期暂时难以看到企业盈利上行的动力，预期企业盈利同比去年持平或小幅下行。 3.2 工业增加值 1-2月工业增加值同比+5.9%，2月环比+0.5%。单看2月环比不错，但1-2月整体看起来一般，毕竟去年1-2月同比+7.0%。来自于电力行业增加值的拖累较大，这可能与节后复工复产进度较慢有关。 3.3 发电量 1-2月发电量同比继续下行至-1.3%，工业火电同比下降5.8%，两项均为2020年疫情以来最低值。同样的，可能也与节后复工复产进度较慢有关。

4、消费 1-2月社零累计同比+4.0%，环比略好于12月；商品零售额+3.9%，环比持平于12月。以旧换新补贴政策重点发力的家具、家电和通讯器材类商品显著撑起总量。其中家电同比+10.9%，家具同比+11.7%，通讯器材同比+26.2%。但商品中的大头汽车类同比-4.4%，是个较大的拖累项，我们认为可能于前期政策补贴带动下的需求前置有关。 我们认为往后看，中期消费数据应当是稳中有升的。主要原因在：①补贴政策的持续发力；②股市回暖+楼市降幅收窄的组合助力居民的财产性收入降幅收窄，有利于居民消费需求的释放。

5、总体而言，1-2月经济数据是比较一般的。但我们也关注到，两会报告中对于后续财政、货币政策的发力均有一定部署，对于产能过剩、出口、股市楼市等一批经济风险点也已有了较为清晰的认知。我们认为随着复工复产进度加快和一批政策的相继出台，后续经济能平稳运行的概率较大，即向下会有底，但向上也暂时看不到明显动能。 经济的进一步修复长期有赖于地产，短期看财政于货币政策。目前已经出台的财政政策主要集中在消费领域，后续可以继续期待地产收储规模和政策细则上。货币政策上，近3个月可以期待一定规模的降准。