250521--天风能源开采 ...

·在产与核增产能：公司总体产能接近1.7亿吨，在产产能约1.62亿吨。预计2025年投产的煤矿有中煤华晋里必煤矿（400万吨产能）和上海能源苇子沟煤矿（240万吨产能）。历史核增产能总计1710万吨，分别为平朔东露天煤矿与王家岭煤矿合计核增650万吨、安家岭煤矿核增500万吨、大海则煤矿核增500万吨、新疆一零六团煤矿核增60万吨。 ·煤种与地区分布：公司煤种以动力煤为主，少量为焦煤。中煤华晋公司是焦煤，上海能源部分煤矿是1/3焦煤，其余为动力煤。地区分布上，公司绝大部分产能集中在山西，平朔公司、华晋公司等主力公司均在山西，少量煤矿位于内蒙古鄂尔多斯和陕西榆林。

·减产与复产：从公司披露的月度数据可见，2024年上半年山西减产期间，公司产量受显著影响。公司整体生产节奏与全省开工率高度一致，2024年下半年全省开工率达历史高位，同期中煤产量在四季度也达高点。

·区域分布：从储量结构看，公司大部分煤炭资源集中在山西、内蒙，其次是陕西，少量在黑龙江、江苏和新疆。

·单吨成本构成：中煤单吨成本主要费用中，人工成本、折旧及摊销等四项费用占比近80%。成本结构中，人工成本弹性较大，2020 2025年涨幅近一倍。 ·历史变化原因：2019 2020年公司成本增加较多，主因城门站口径调整，2020年财政部会计司改变会计准则，将运输及港杂费用纳入自产煤成本。2022 2024年，公司单吨成本调整，通过三方面措施达成：一是推动降本降低材料成本；二是增加自产煤产量、获得生产接续资源，采用产量储量摊销法降低吨煤折旧摊销成本；三是铁路运输及港杂费用占比下降，使吨煤运输及港杂费用同比减少。

·在建项目进展：当前煤化工在建项目已完成全部外部手续审批，预计2026年底投产，2027年达产。 ·成本结构与稳定性：煤化工成本结构中，原料占比约60%，折旧摊销成本占16%，其余为人工、维修、运输及港杂等费用，占比较少。公司原料多由自有煤矿供应，成本相对稳定。2021 2022年，整体成本较稳定，材料成本变化不大，虽产量增长，但聚烯烃单吨成本上升幅度小。2022年煤价中枢同比上涨约50%，公司成本上升幅度仍不大，体现优势；煤价下跌时，成本下降慢，因内部结算价格原本不高，原料上涨空间有限。

·产能与规划：陕煤当前总产能约1.8亿吨，在产产能约1.6亿吨。小壕兔1号井和3号井（2022年收购）未建成，建成后预计新增约2000万吨产能。 ·矿区分布：陕煤在产产能集中于三大矿区：陕北矿区占比六成多，彬黄矿区占比三成，渭北矿区剩余产能约700万吨。储量上，陕北矿区可采储量68亿吨，可采65年，煤种为长焰煤；彬黄矿区资源量56亿吨，可采储量31亿吨，可采63年，煤种为长焰煤；渭北矿区资源量3.9亿吨，可采储量2.4亿吨，可采3 4年，煤种为贫瘦煤。各矿区煤种有差异，陕北和彬黄矿区热值较高，渭北矿区较低。 ·成本与利润：陕煤自产煤单吨成本约260元，单吨完全成本约300元。成本结构中，运输费、安全生产费、人工成本、原料费用占比较高。运输费弹性大，从2020年的23元/吨升至2025年的64元/吨；人工成本从2020年的40 41元/吨涨至2025年的79元/吨。2024年陕煤税前单吨利润约220多元，税后单吨利润约180多元。

·装机与运营：陕煤电力集团于2024年12月公告收购进上市公司，并于2024年年报中完成并表。公司控股燃煤发电机组总装机1962万千瓦，其中在运830万千瓦，在建1132万千瓦。公司控股10家电厂，7个运营、3个在建。机组分布在陕西、河南、山西等省份，陕西占比最高，约39%，其余依次为湖南、河南和山西。 ·电价与成本：2024年陕煤电力整体电价下滑约4.77%，山西降幅大，湖南降幅小。发电成本降幅小于电价和煤价跌幅，因燃料煤由集团内部供应，原本成本低，降幅空间有限。从成本结构看，燃煤成本在度电成本中占比约68%，低于市场化采购机组。 ·利润预测：2024年陕煤电力集团净利润约20.5亿元，度电净利润近6分钱，得益于煤电一体化优势。2025年多地电价下跌，预计度电净利润维持当前水平。假设发电小时数与2024年相同（4500小时），2025年利润或维持。在建的1132万千瓦三个电厂装机增量，利润增量可能接近30亿元，可部分抵消煤价下跌对业绩的负面影响。

·价格与库存：近期煤炭价格大幅下跌，直接原因是部分港口强制疏港，以防北港爆仓，促使贸易商主动去库。目前港口有一定幅度去库，但晋陕蒙煤矿开工率虽有见底回升迹象，但反弹幅度小，因北方港口库存过高，港口与铁路控制煤炭调入量，压制复产进度。 ·需求与供给：需求上，截至2025年5月8日，全国煤电机组累计发电量同比降7.2%，需求偏弱；5月煤电需求或因机组检修结束、水电一般、天气转热边际改善。供给方面，产地以量补价思路未变，五一后焦煤产量反弹大（焦煤不受输港影响，增产空间大）。若需求好转且港口给产地增产空间，供给可能同步复产，各环节去库或不顺利，对煤价促进作用不明显。 ·政策与进口：电厂提库存、控进口及降低港口库存等政策，短期或有提振作用，中期效果有限。电厂提库存方面，当前库存已处高位，部分电厂四五月份已预定迎峰度夏用煤，叠加煤价下跌，市场采购观望情绪重，需求未必强。控进口政策短期利好国内煤、利空进口煤，但可能扩大价差，提升进口煤性价比（下游采购以价格优先，如印尼煤停产致进口减少、澳煤降价后进口量坚挺）。 ·焦煤市场：五一后焦煤产量明显反弹，上周持续恢复（连续两周恢复）。焦煤全行业库存持平但结构分化：上游因山西增产意愿强（动力煤复产受输港压制，焦煤不受影响，焦煤矿井逐步复产）持续垒库，且垒库速度和幅度大；下游因降价为避免存货减值损失持续去库（独立焦化厂焦煤库存快速去化可验证）。蒙煤方面，过去一两个月库存因超核定容量、环保检查主动去化，五一后通关量反弹，上周库存改善并开始反弹（最新约360万吨）。