250613--2025年5月...

这个月社融数据可解读的地方比之前几个月还要少，所以PO个卖方图表到此为止；懒得自己拆了。在解读企业融资需求转负不转负、是多少年同期最低值之前，为还是建议读读之前的货币政策执行报告，和当今的YM副行长、去年的货币政策司长在去年4月的观点：

，这段话源引自《 》：“近年来宏观经济进入中高速增长阶段，金融总量继续保持8%以上的增速，高出名义经济增速4个百分点左右，金融总量指标超过名义经济增速的幅度处于历史高位，而且持续的时间比较长。”

为了冲指标而做信贷大额投放，带来的结果只能是进一步加剧过剩产能压力和物价压力。2021年经济不错，但反而是信贷小年。而22-23年企业长期贷款强劲，却助推了如今的过剩产能问题。因此不要把货币政策执行报告连续说了好几个季度的内容当耳旁风，引导社会融资增速进一步向经济增速回落，乃至于对过剩产能行业维持相对高的实际利率加速其出清，是目前的支持方向， 。因此，和生猪行业反复酝酿的去产能政策目标、包括光伏行业反复协商反内卷等政策来看，想去产能就得先叫停融资，

从M1-M2来看，目前仍处于去年低基数效应影响范围内：24年二三季度打击存款补息、空转套利带动大量存款搬家去债券市场，而债券市场目前赚钱效应减弱又带动存款回流，因此M1-M2失去了宏观指标观测意义。

而就支撑起社融的政府债券来看，5月政府债券发行环比增长约5000亿，财政存款环比增长也为5000亿左右。目前还未见财政的积极动向，钱都存着没花。

当然，标题还有后半句没说，我BB了半天都是解释前半句的。而这个不是一篇文章能说完的，这几天我分别与四大行之一的董办、一家头部股份行与一家尾部股份行的IR进行了访问交流，我认为我可以得出这个结论： 。 。

，这次先开个头。

只是虽然我们离金融危机或者叫债务危机越来越远了，但是离熟悉的大开大合猛投资式复苏的距离更远了。实然是严格约束投资才能走出通缩，但中国人赌性坚强总是按捺不住；不肯相信躺平的日子才更好。所以这是债牛的长期支撑逻辑：钱出不去，又不让投，资产荒+负债牛。

利率下限是经济基本面确定的，利率上限是钱多了没处用的金融机构决定的。