250626--2024年5月...

今天两篇报告大幅带动纽约铜情绪。首先是高盛发报告称推荐做多纽约-伦敦价差，因为目前价差还不到20%，没有充分price in美国232调查对有色金属加的25%或50%关税风险。其次是一篇AI带动美国电力投资的深度报告让市场又开始算AI带动的电力用铜需求，近期逼仓逻辑+AI的远期需求逻辑共振，和24年3-5月交易的故事非常相似。

1. 价格预测上调：将2025年下半年LME铜价预测从9,140美元/吨上调至9,890美元/吨，预计8月价格峰值达10,050美元/吨，年底回落至9,700美元/吨。 2. 市场两极分化：美国铜库存激增至100天消费量（年初为33天），而中国及海外市场库存不足10天，全球过剩仅体现在美国市场。 3. 关税风险驱动套利机会：建议做多2025年12月COMEX-LME价差套利，当前市场隐含关税率14%，显著低估潜在25%-50%的关税风险。

1. 美国232条款调查： 引发COMEX与LME价差持续扩大，美国年内超量进口约400kt铜，导致区域性过剩与海外市场紧张。 LME现货价格在6月23日短暂突破10,000美元/吨，本周现-3月合约价差达到95-379美元/吨的深度贴水。 2. 中国需求韧性： 中国Q2实际GDP增速预计超5% YoY，零售与工业活动保持稳定，短期支撑铜价。 3. 库存动态与贸易流扭曲： 全球上半年铜库存增加280kt，但美国独占400kt过剩，中国及海外市场则分别出现100kt和200kt缺口。

1. 基准情景（80%概率）： 2025年9月前实施25%进口关税，Q3美国库存再增150kt，Q4进口骤降后库存减少120kt；海外市场Q3继续去库存，Q4转为累库。 LME价格支撑位在9,000美元/吨，受限于套利负收益（100-300美元/吨）和区域短缺。 2. 风险情景： 若关税延迟，美国进口持续至Q4，海外市场将进一步趋紧；若无关税（低概率），COMEX价格可能跌破LME。 3. 长期价格中枢上移： 2026年LME年均价预期10,000美元/吨，2027年因供需缺口扩大，均价或升至10,750美元/吨（刺激智利矿山投资）。

1. 套利交易：做多2025年12月COMEX-LME价差，潜在关税上调至25%-50%可能推动价差扩大至5,000美元/吨（当前价差1,350美元/吨）。 2. 关注时间节点： 9月关税决策：若如期落地，Q4美国进口锐减，海外库存压力缓解；若延迟，LME贴水可能进一步加深。 中国政策与需求：警惕中国太阳能政策调整（2026年全球太阳能铜需求下调110kt）及电网投资放缓。

当前铜市场因区域性贸易扭曲与政策风险呈现“美国过剩、海外短缺”格局。高盛认为，短期价格冲高后回落，但长期中枢上移趋势明确，建议通过套利交易捕捉关税风险溢价，并关注中国需求韧性及供给扰动对平衡表的动态影响。