250705--大美丽法案最终...

4月10日以来，有关大美丽法案大幅提高美国赤字的讨论已经持续了三个多月，随着美东时间7月4日美国国庆当天特朗普完成法案签署，法案本身的预期博弈彻底结束。图1的拆分数据可以看下，最终版本和之前的预期没有很大出入。

当道指收复年内全部回撤幅度、创2025年新高后，这个预期已经price in完毕了。因为从24年11月开始道指狂奔，本质就是特朗普交易——减税刺激等等，当时并没有实质性的经济数据支撑。而目前的法案签字，是去年的预期终于落地了，再用这件事本身去说刺激预期对美股的利多是扯淡，反射弧太长了。

是久经各种政策考验之后的美国经济数据总体仍略超预期，数据多空交织，绝对谈不上经济不好，衰退风险更是远了去了。和去年底的川普交易预期阶段相比，目前超预期的是就业率更低于预期，而通胀更高于预期，降息步伐迟于预期。在充分就业的劳动力市场进一步强化减税的财政刺激，那么 ，是市场尚未充分定价的，也是我们后期需要进一步关注的。大行最近上调美国三季度通胀预期，除了即期的关税延迟反馈外，远期通胀问题也更需要观察。 我们仍需继续关注Zoltan式商品估值的合理性。

因为集体比烂。差生一直很差，好学生也学坏了。4月之后我们能观察到的并非是美国一家财政无底线扩张，而是 。德国领跑欧元区财政扩张，法国、意大利、西班牙预计是拖后腿的，因为这几个深陷福利社会已经没有增长赤字的空间，而德国在疫情前还是财政盈余的，从东西德合并恪守到今天的财政纪律底裤刚刚脱下。

但即使是德国都尚且需要讨论产业空心化、产业国际竞争力下降后的新增赤字到底是补剂还是沉重负担， ，那么这和凯申运输大队长经济学就没本质差异了，本土发债本土偿还，利益全输送给美国人。虽然中国超长劳动时间挤出消费这个问题很头疼，但是当俄乌一整代年轻人的命都葬送在泥泞的东欧平原战壕里时，每周工作38小时的西欧如何真正重整铁军呢？

跟进财政扩张的日本韩国则更需要被拷问：两个人口负增、老龄化的东亚经济体也跟进财政宽松，你们配和美国比吗？

因此不是美国变好了，而是别人变差了。如果我们细看数据会发现，虽然大家对欧洲财政扩张的讨论很多，但是市场预测的欧元区债务/GDP比重并未明显上升。这其中一方面原因是西欧国家在一定程度上削减福利开支，更是因为25年之后的通胀预期中枢再次上移， 。因此我们观测到，几乎所有发达经济体（美国盟友们）的长端国债收益率，在4月之后都出现了上行趋势。美德利差是美元指数最重要的解释变量之一，目前的美元指数下行基本仍可以被美德利差收窄所解释，即历史上长期超配美国资产的海外资金在锁汇套保、且欧洲国家利率上行幅度超过美债，所以吸引了配置盘切换。

财政周期往往是大周期而非小周期。在全球长端国债利率普遍上行、市场对欧美财政信任度下降期间，中国长端国债利率回落体现出了一定避险需求，即大型经济体里中国财政是韧性较强的，不过一体两面的就是 。

但是中国财政赤字率绝对不算低，虽然炒股对今天多少特别国债、明天多少特别国债没感觉，但加起来的总数并不低。在目前的财政化债逐渐进入尾声阶段（这件事本身应该不需要讨论了，城投债信用债走大牛、银行股走大牛已经证实了这点），巨量的财政存款如何在符合反内卷、不造成新的过剩产能压力下，匹配目前的去全球化趋势新增有效投资，则是我认为更需要关注的、下一步的全球财政共振方向：当全球宏观经济学已经变成主权管理会计学的时刻，美国欧洲都不要脸了，CN跟不跟？谁不跟谁吃亏。

要知道一点，