250408--风格切换点，关...

今晚最热的话题是川普图1的表态，但认怂的可信度极低。原因在图2，今夜离岸人民币汇率历史新*。

暂且跳过这个话题，我们讨论标题内容：目前我们倾向于认为，

中国作为一个制造业国家，工业品价格对利率、权益市场风格有巨大影响。比如我们讨论新节点之前应该回顾上一个节点：0924之后，随着政策N箭齐发，CN的通缩边际走平，尤其是头部互联网企业CAPEX增加之后，对CN的通缩叙事造成了巨大的挑战。因此在这个区间里，

既然通缩不是核心了，那么大家都会更关注民营企业的扩张性叙事。成长股是扩张性逻辑，红利股是收缩性逻辑。比如从“三个五千亿”之后，大家不止看过一次新闻发布会说鼓励耐心资本、壮大国有企业等等。但如果你在去年9月之后买的是这类资产，你会大幅跑输市场；

然而如果我们把关税不关税这层皮脱掉，当前FICC大类市场给A股港股传递的最大风格信息是什么？ ，否则金属价格、能源价格不会击穿前低。这对应的就是市场风格需要大切换，除非你只跟着GJD的资金流去定投300宽基，否则但凡需要考虑行业风格暴露的话，这个风格切换都是你必须思考的事情。

而这个工业品价格下跌（无论出于什么原因，都传导为制造业国家通缩预期强化）导致的市场风格切换，在过去的每个阶段，都呈现为红利风格相对全A的占优。从表象上，我们可以说：因为大跌所以GJD救市，救市的时候他们只买央企权重，所以红利抽水小盘。但这只是现象，不是基本面原因。（图7-图8）

请问为何需要GJD救市？前两个月GJD一直在减，但为何市场涨势凶猛？而现在却需要日夜期盼GJD来平准？因为在前期的持续通缩宏观叙事里，A股市场没什么分子端抓手，所以 而去年10月后科技增长属性的行业分子叙事层出不穷，宏观场景不通缩，因此没人关注GJD到底干啥，无所谓。

那么现在兜兜转转，我们又回到了起点。大家需要想清楚的不是GJD继续护盘多少宽基指数的问题，这是现象。而是应该理解这个和23-24年相似的行为现象背后的风格逻辑：