250430--PMI似弱非弱...

4月中国制造业PMI录得49，低于预期值下限。量价齐减，进出口双弱，其中进口弱于出口、采购弱于生产，说明目前企业坚定去库存思路，以回笼现金作为第一优先级。由于制造业企业库存与PPI有较强相关性，预计PPI仍有可能跌破23年同期低位。

上面看起来都挺弱的，为何说非弱？因为PMI是一个企业预期值的数据，可能出现强现实弱预期的问题。4月集装箱吞吐量偏强，在关税临时豁免后美国对中国及东盟抢进口仍较为明显。此外，从出厂价和原料价差计算，中国企业目前尚未出现无法顺价、毛利受损的情况。

此外小企业PMI下行幅度比大企业更少，这是和过去几年很不相同的地方。上一个类似的场景是俄乌冲突后的22年2-3月，大企业受高成本供应链扰动较大，而小企业自有八仙过海的办法。草根调研了解到对美直接出口包裹普遍故意大幅对美国海关报低货值，由于DOGE裁员后根本没有足够的人力查验，因此被查到的概率很低。这可能是小企业PMI下行较少、财新PMI强于统计局PMI的原因，毕竟苹果从郑州飞到洛杉矶的飞机不可能报低手机价格，iPhone 16报关价299美元糊弄鬼都骗不过；但是各种低值工业品美国海关并没有能力核验价格。

因此虽然4月PMI偏弱，但是4月出口金额未必同比偏弱。考虑到对美进口大幅放缓而原油、铁矿等大宗商品价格走低，4月中国进口下行可能比出口下行更显著，我倾向于昨日德邦宏观计算的4月中国出口仍能实现正增长是合理推测。这对应的则是贸易顺差大概率继续扩张，外储规模增长对RMB汇率起到支撑作用。

虽然没有经济刺激，利好长债；但目前我倾向于性价比不高，提前price in五一期间川普搞事情的避险盘太多了，有票息没资本利得；建议等YM再次干预之后抄。