250715--年内首个超预期...

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6月社融超预期，其中尤其是M1超预期的讨论较多。一般认为， 。另外企业短期贷款大幅增加、而票据融资骤减，可能是汽车行业反内卷的落地信号： 这是25年以来难得的首个具有偏多意义的总量金融数据，虽然权益市场预期抢跑已经非常充分，但数据的实质性改善可能意味着权益底部支撑位的中枢是逐渐上移的，不能把权益走强全部归结为弱现实强预期，反而是现实也偏强。

今日30年国债发行不畅，一级发行利率来到了1.9%，市场情绪走弱；下午的国新办发布会上YM金市部门负责人对债市放鸽，对小行债券投资表示温和态度： 。此外，盘后公布央行超额续作国债买断式逆回购2000亿也被认为是呵护债市组合拳，情况和3月类似：彼时50年国债发飞，财政方面不爽因此提前召集了一季度货币政策执行例会，明确指出货币政策不可以影响到国债发行；随后长债见底。

中债长端可能见到了政策底，但赔率仍然不佳。YM明确的偏宽松态度，可能在权益市场会被理解为强化中美共同货币宽松，利多权益每调买机，而利率债则继续维持被抽血状态。

6月社融增加4.2万亿元，高于市场预期的3.7万亿。其中政府债券同比多5000亿，企业和居民新增长期贷款各自多了200多亿，企业短期贷款新增4900亿是主要贡献。此外，6月M1同比增长4.6%，较前值提升2.3%，比较亮眼。

24年上半年打击存款贴息、防空转和债市行情好共同主导了一轮存款搬家，大量存款涌入理财和债券市场，导致债基规模和M1跷跷板。随着25年债市行情转震荡，理财和债基规模开始停止增长，因而M1被抽水的情况改善，企稳反弹。可是5-6月债市行情不错，理财和债基规模稳定，为何M1还加速反弹了？

市场一般采信两个归因，

就前者而言，在国债持续加力发行后我们看到6月财政存款环比下降7500亿，而企业和居民端存款在6月分别多增7000亿和3000亿。我们应认为 ，企业偿债压力下降也导致存款消耗减少。这是一个企业现金流改善的信号，值得注意。

其次， 。这个场景曾经在2022年12月至2023年1月出现过：中国reopen叠加美联储放缓加息进度，人民币汇率快速走强带动企业结汇，活期存款增加拉动M1反弹；目前美元走弱后，企业的选择可能是相似的。并且和之前相比，我们宜认为这次的结汇持续性可能更长：之前是加息周期中场，且中国资产缺乏吸引力；目前是FED降息周期开端，中国资产吸引力上升，我们不试图讨论RMB能升值到6.9还是多少，这纯拍脑门没意义；但是中长期美元偏弱的趋势和中国出口竞争力的持续验证意味着企业结汇意愿提升是不争的事实，因而对M1增速不悲观。

今年3月，企业短期贷款曾经出现过阶段性高增，原因是当时债灾，信用债发不出去，企业债券融资规模大降；不得不转向银行短贷过日子。

而6月企业债券融资顺畅，为何短贷还是高增长？如果和票据融资规模下降做比较，我认为这可能是汽车业反内卷的一个具体落地信号：有关部门已经明令大型车企缩短对供应商的应付账款账期，因此车企存在去银行借短期贷款、把发给上游供应商的商票做清偿的可能。

因此，这可能也是一个比较直观的、反内卷的积极信号。综上来看，一个统计上个月已经发生过的事情的经济数据并不必然指向未来，但是它却在悄悄提醒我们：提前两年抢跑银行风险化解、提前半年抢跑A股市场ROE见底、提前一个季度抢跑核心城市地产市场风险化解的行为动作并不是异想天开，他们都逐渐落地在了现实数据上。

这并不必然意味着上证指数能够看高一线，而意味着底部支撑位在持续上移。此刻我非常尊重弘则策略首席马老师在一个多月之前的报告内容：一旦3500突破，那么这个长期压力位就变成了支撑位。

未来不是被预测出来的，而是被创造出来的。