250727--调整后的中债和...

上周股商双牛，PPI回升预期导致债类资产普遍承压，中债、银行股、REITS跌幅近似。

本次债市调整接近于今年3月的大背景，处于牛市氛围里承平日久的债狗遇到了自己未曾想过的挑战：当时是Deepseek带动民企资本开支扩张、证伪日本失去三十年里的企业缩表、资产荒叙事。这次

两次的共性是什么？是青年债狗根本没经历过债熊，遇到一点事就慌的不行；债牛不是被基本面证伪的，是被放鞭炮吓死的。一跌就吓唬自己不降息了、甚至YY利率大幅上行这是没见过世面的表现，低房贷利率不支持国债利率作为竞品大幅上行，否则3%的房贷和2.2%的30年国债(免税、没信用成本、不需要养活客户经理)银行用腿毛思考都知道该选哪个。

目前央行资金投放成本处于较低区间，维持了实质性的货币宽松举措。考虑到财政、货币、FGW共同配合营造有利于物价回升氛围的概率较大，维持8-9月CN会降息的判断。以OMO利率+40BP为上限约束，

3月DS行情驱动的债灾，以财政不满发债利率上行为信号导致结束；而从不债灾、转向迅速债牛是4月初的关税，川普救了债狗。即使五千股跌停的时候10Y中债都没击穿1.6下限，在目前A股3600点、工业品价格见底回升、年内PPI确定走出U型底、中美贸易鸽声不断之后， 即使你抄底，请问你赚的是什么钱？这次没川普救你了。后续如果全年10Y中债就是15-20BP空间，那你去抄有多大意义？

但反过来说，此前REITS、信用债、银行股等纷纷成为分食国债外溢资金的竞品，目前中债的竞品是在变多的，而不是变少的。 。虽然量化反复在煤炭、钢铁行业里收割，但是随着煤价底部中枢确认，未来煤炭钢铁的股息率更加有保障，对OCI类资金而言银行4.2%以上股息率、煤炭6%左右的股息率变得更值得关注。

所以如果ZZJ前后商品的波动率释放行情告一段落、后续是外需商品的阿尔法，短期债市踩踏也告一段落。但是这个修复行情， 。由于反内卷并不是短期一阵风、而是长期缓慢引导工业企业盈利改善，因此权益市场红利资产的股息率更有保障，目前虽然债和红利一起跌，但后续中债企稳后，红利的增量资金会更多。