250803--国债增值税、红...

有关8月8日起，新发行的国债、地方债、金融债恢复征收增值税问题，卖方老师们已经做过非常完整的解读了，我不再念经。共识是短期而言债券新老划断，利好存量老债；长期而言降低债券投资回报率，资金可能流向reits、高股息权益。

就中长期视角和短期视角而言，我分别做出三点补充：

一般认为恢复国债增值税后，每年获得的税收增量在800-1000亿。财政并不是差这笔钱，而是需要把它和银行反内卷、统一大市场一并来看，此前央行的货币政策执行报告已有剧透，目的是进一步推动银行业供给侧改革。

央行在一季度货币政策执行报告里专栏四明确指出，不满目前的债市高度投机情况。他并不是反对利率下行本身，而是反对动量效应做高频交易驱动的债券市场过度投机。之前在23年中央金融工作会议为何是牛市起点一文中引用过王剑大表哥的数据，中国金融业占GDP比重过高的问题不是银行利润太高，而是金融机构体量过大、牌照过多，尾大不掉且同质化竞争不赚钱，并不高质量发展。因此推动银行业兼并重组，是提质增效的体现。

YM的观点一直都是这样，银行要聚焦主业少做投机；你说你主业放贷放不出去怎么办？那你就被有放贷能力的大行兼并好了，不然不干储蓄和信贷，把自己当成个债券资管机构这算怎么回事；只能带来行业内卷。因此从去年的债市强监管到目前的取消税收优惠， ，中国有1600多家农商行，其中有多少能放得出去贷款？真的需要这么多机构高频交易国债吗？

头部银行的净息差回升和市场份额回升在远期的空间仍然都是非常确定的。

对存量旧国债个券的利好有限，聊利好的前提是债市有增量资金，在人人心里都清楚债市资金搬家去其他资产的确定性增强阶段，存量国债利率下行给出的是止盈机会，而不是追多机会。

在咨询红利类资管机构后，不建议把高股息资产看成一个事件驱动的机会，可能会被割。近期港股银行表现弱于A股，原因是上涨之后港股银行相较A股的折价率一度只有20%了，因为港股通有20%的股息税，那等于说两边的溢价已经实质性拉平，不存在港股更便宜的问题，所以有钱落袋。前面一直看不上红利、踏空这么久了现在才想起来从债市搬家去红利股的这都是最后排的资金，跟他们在一起吃肉不容易挨打很容易，可别凑这个热闹，目前红利的股息率谈不上能吸引人过来再涨个十几二十P，尤其是红利的股息率优势依托于中债低利率的比较，如果10Y国债又去1.8以上、30Y又2.1%以上了，那反过来还有人砸掉3%股息率的水电去买债。

最后，从季节性效应上来说险资Q3一般缺乏主动超配红利的动机，更愿意震荡到Q4，到时候提前埋伏寿险开门红增量资金。所以当期红利是一个震荡区间的概率更大，如果你真是来拿分红的那确实应该考虑如果下周事件驱动的钱进来了、被闷又割了，这时加点煤or运营商；如果是来赌政策催化的建议算了，墨脱水电、反内卷、人工智能+连割了三波追涨的，这大概率是第四波。不是事件不行，是每次跟风的都同一批人。