250824--23年、24年...

关于杰克逊霍尔会议本身，坦总做了非常详细的解读我不再班门弄斧（图1）。在他的判断基础上，我进一步对权益市场变化做出讨论。

分子维度担心就业风险，分母维度完全不担心通胀。不知道到底真这么想还是被川普驯服了，我只关心结果不关心原因，能抓耗子的猫无所谓是橘猫还是奶牛。

我们先从美股本周行情复盘开始，做反馈情况的倒推。本周呈现出非常典型的宽松交易，对冲基金多空仓位做再平衡的状态： 。（图2）

高利率阶段多基本面好的、空基本面差的，等真降息了困境反转品种弹性大，所以把M7多仓和那堆品种的空仓一起减，就造成了这种 。在23-24年，或者说更早之前每次降息预期强化都这样，比如23年11月、24年8月。（图3-4）

。周末又看见高盛吹美国地产链，同样的作文也和前两年相似： （图5）

所以我感觉先别纠结于A股背离多少经济基本面，反正美国地产股背离地产基本面挺多的，我看也涨挺好。这里刻舟23年、24年的问题是更像哪一次？

。原因是24年的8-9月降息交易更有衰退意味，当时连续两个月非农低于预期（虽然有飓风影响的一过性），但是鲍威尔等等看到9月才说“我好像有点来晚了，早降点好了”，一次降50BP。而目前是美国数据还没事（假设不看上个月非农说不清楚的下修问题），鲍威尔提前准备预防性降息，这个是和23年10月底FOMC会议的宽松态度相似的地方。

。前者是23年，后者是24年，还是参考图3-图4，交易“坏消息就是好消息”。

说了相似的地方，还得说不一样的地方。23、24年的宽松交易没持续下去，分别是因为23年底美国经济继续空中加油了，压根没降息。而24年则是刚降息一个月，10月4号公布的9月非农就大反弹，衰退交易结束，持续降息预期交易也结束。

而当前最大的不同自然是总统已经不是那个总统，联储主席也即将不再是那个联储主席。 ，在票委库克或被免职后，凑四个马屁精鸽派在FED内部已经足够改变点阵图；潘多拉魔盒早在大美丽法案上就已经打开，本次降息的宽松预期相对而言更可持续。

因此结论是，

7月香港证券跑赢A股证券，是海外分母定价。8月A股证券跑赢港股证券，是国内流动性定价。类似的就还有恒科和药，都是海外分母条线的。Like-wise，国内8月定价上涨的不必下跌，7月品种加速补涨。Make 恒科 Great Again.

最后补一句，如果土狗又出来聊他那套“中美利差上行——复苏交易——对沪深300”择时的意义给丫的嘴撕烂，这个破指标没用了。对于中美两国来说，宽松预期均只作用于短债而难以作用于长债，中国长债需要定价PPI回升的利率曲线陡峭化，美债曲线也同样需要定价远期通胀上行的陡峭化。但至于什么指标好用？我也不知道，20年牛市都后半段了才总结出所谓中美利差指导交易，现在多涨俩月说不定就找到了，先把旧的扔掉再说。